菜百股份(605599)：金价驱动投资品高增

核心观点


　　金价不断新高导致消费者不再观望，对投资类产品的需求持续增长，公司在全直营模式下一方面可以快速应对金价波动，通过快速周转对冲经营风险，另一方面经营杠杆带动业绩高弹性。公司在北京地区具有深厚的客户基础，稳步推进立体品牌矩阵的同时抓住电商直播红利，实现线上线下齐头并进的发展。在行业承压的大背景下，公司具有逆势扩张的能力。


　　事件


　　2025 年上半年公司实现营业收入152.48 亿元，同比增长38.75% ,其中第二季度实现营业收入70.26 亿元，同比增长50.34%。


　　2025 年上半年公司实现归属股东净利润4.59 亿元，同比增长14.75%；扣非净利润3.96 亿元，同比增长2.57%。其中，2025年第二季度归属股东净利润1.39 亿元，同比增长9.24%。


　　简评


　　金价继续上涨带动投资品销售大幅提升，线上直播增速显著由于上半年沪金价格继续上涨至最高840 元/克，并且持续维持在780 元/克高位。北京地区社零黄金珠宝在四五月份销售一度走高，在六七月份由于金价横盘而环比降速。我们认为金价中短期平稳或上涨概率较高，因而公司投资品销售的高速增长具有支撑。另外，公司线上渠道保持高速增长，货架电商规模稳定，直播业务销售增幅显著，电商子公司实现营业收入42.71 亿元，同比增长 85.77%。


　　匠心打造品牌特色，提升门店形象


　　公司积极提升品牌辨识度，将手工拉丝等前沿工艺融入“浮光蝶影” “2025 东方花园” 等系列新品， 精准契合“悦己消费”市场趋势。公司在IP 运营上突出地方特色，与景山公园、北京动物园两大IP 授权合作的产品已上柜售卖，形成“皇家园林+城市地标” 的文旅文创产品矩阵。公司除总店外最大的祥云小镇店正式开业，营业面积 1,600 余平方米，创新升级总店“馆店结合” 模式，契合新消费场景大趋势。


　　投资建议:我们认为投资品增长依旧对公司业绩具有边际支撑，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.06、9.08、10.36 亿元，对应PE 15、13、11 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。投资类产品的需求较快增长也可能挤压首饰和镶嵌类产品的需求。


　　2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。


　　3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司