中炬高新(600872)：主销区依旧承压 静待调整成效

8 月27 日公司发布半年报，25H1 实现营收21.32 亿元，同比-18.58%；实现归母净利润2.57 亿元，同比-26.56%；实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比-22.53%。其中，25Q2 实现营收10.30 亿元，同比-9.11%；实现归母净利润0.76 亿元，同比-31.57%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比-19.46%。


　　聚焦价盘修复，Q2 主业依旧承压。25Q2 美味鲜实现收入10.16 亿元，同比-7.21%。1）分产品: 受餐饮需求疲软影响，Q2 收入整体承压。但酱油品类具备经营韧性，系公司加强定制化产品开发。


　　25Q2 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品收入分别为6.50/1.26/0.58/1.32 亿元， 同比分别+6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%。2）分地区:受价盘管控影响，主销区依旧承压，其他区域逐步回暖，25Q2 东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33 亿元, 同比+0.25%/-


　　12.67%/+3.42%/+2.77%。同期经销商净增加127 家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长较为明显。


　　成本下行带动毛利率改善，费用投放致净利率承压。25Q2 美味鲜毛利率/净利率分别为39.78%/6.89%,同比+2.93pct/-2.88pct，毛利率持续改善系原材料红利体现、产品结构优化、工厂效率提升。


　　2 ） 公司25Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+4.05/+0.37/+0.04/-0.18pct，销售费率增长系公司进行渠道改造、加大费用投放力度。3）其他子公司（中汇合创、中炬精工）业务转型收缩，聚焦盈利能力提升。 25Q2 公司综合毛利率/扣非净利率分别为39.39%/8.03%，同比+3.22/-1.03pct。


　　产品和渠道积极调整，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。


　　待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。


　　因行业需求疲软，叠加公司内部调整，我们下调25-27 年利润19%/20%/19%，预计25-27 年公司归母净利润分别为7.6/8.7/9.9亿元，分别同比-15%/+15%/+13%，对应PE 分别为20x/17x/15x,维持“买入”评级。


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司