大金重工(002487)：出口海工交付订单双景气 持续深化海外业务布局

上半年利润大增214%，盈利能力大幅提升。2025 年上半年公司实现营收28.41 亿元，同比+109.48%；归母净利润5.47 亿元，同比+214.32%。上半年公司毛利率28.17%，同比-0.40pct.；净利率19.24%，同比+6.42pct.。上半年公司财务费用为-1.54 亿元，同比减少1.74 亿元，其中汇兑收益贡献利润1.3 亿元。


　　二季度收入利润大增，海工出口提振业绩。二季度公司实现营收17.00 亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；归母净利润3.16 亿元，同比+161.04%，环比+36.63%。二季度公司毛利率26.30%，同比-0.70pct.，环比-4.65pct.；净利率18.56%，同比+5.02pct.，环比-1.69pct.。


　　海外收入占比高达79%，海工出口发运量同比翻倍。分业务看，上半年公司风电装备产品实现营收26.86 亿元，同比+119.52%，毛利率25.53%，同比+2.88pct.。公司海外实现营收22.43 亿元，同比+195.78%，收入占比79%，毛利率30.69%，同比+3.10pct.，公司出口海工产品发运量同比翻倍。


　　海工出口订单饱和，行业地位进一步提升。2025 年公司累计签署海外海工订单金额近30 亿元，在手海外海工订单累计总金额超100 亿元（主要集中在未来两年交付），长期锁产协议已规划至2030 年，包含40 万吨锁产计划。


　　推动制造-物流-港口一体化布局，打造全新增长曲线。公司自研特种重型运输船预计2026 年上半年首航；签署首个海外重型甲板运输船建造合同，总金额约3 亿元，预计2027 年交付。公司海外业务范围由单纯海工制造向特种运输、船舶设计建造、境外风电母港运营等多个全新领域拓展。


　　24-25 年欧洲海风拍卖规模空前，公司有望进入订单丰收期。2024 年欧洲海风拍卖容量高达23.2GW，2025 年有望达48.2GW。2024-2025 年拍卖的项目将在2026-2027 年陆续确定塔筒和管桩供应商，公司布局欧洲海风市场多年，已在西班牙成立全球浮式风电中心，有望在本轮招标窗口期充分受益。


　　风险提示：欧洲海风需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到公司在手订单和业务拓展情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为10.05/14.08/18.41 亿元（ 原预测为8.58/12.87/15.97 亿元），同比+112%/+40%/+31%，动态PE 为21.6/15.4/11.8倍。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司