天味食品(603317)：Q2轻装上阵 恢复增长势能

月27 日公司发布半年报，25H1 实现营收13.90 亿元，同比-5.24%；实现归母净利润1.90 亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比-22.58%。其中，25Q2 实现营收7.49 亿元，同比+21.93%；实现归母净利润1.15 亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+77.20%。


　　库存低位轻装上阵，Q2 环比大幅改善。1）分产品看，火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼。龙虾料铺货节奏后置叠加食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位。25Q2 火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.55/4.63 亿元，同比+28.95%/+17.82%。2）分渠道看，线上高增系食萃、加点滋味持续拓展人群和场景，25Q2 线下/线上分别实现营收5.39/2.04 亿元，同比+9.54%/+66.69%。其中，25H1食萃收入/利润分别为1.37/0.24 亿元，同比+20.52%/+30.88%。


　　新增控股子公司加点滋味，实现营收1.33 亿元，净利润708.11 万元。3）分区域看， 25Q2 西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.68/1.43/2.10/0.45/0.77 亿元， 同比+24.47%/-8.61%/+52.08%/+8.17%/+22.12%。单Q2 公司经销商净增加136 家至3183 家，主要来自东部、西部区域。


　　产品结构优化叠加成本下行，低基数释放业绩弹性。1）25Q2 毛利率/净利率分别为36.96%/15.39%，同比+3.63pct/+3.86pct，毛利率优化系原料成本下行叠加产品结构改善。2）费率端受益于主动调整以及规模效应， 25Q2 销售/管理费用率同比-0.67pct/-0.82pct，其中25H1 广告及市场费用为0.76 亿元，同比-17.54%。


　　看好公司主业持续修复，借助产业链投资并购赋能B 端，实现多方位全渠道多场景触达。随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，Q2 基本面触底改善。食萃和加点滋味补齐持续补齐线上渠道短板，并帮助改善盈利能力。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季收入和业绩有望持续改善。


　　考虑到需求端承压，我们下调25-27 年归母净利润24%/24%/22%。


　　预计25-27 年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.3 亿元，分别同比-10%/+15%/+12%，对应PE 分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司