中国核电(601985)：新堆投运对冲电价影响 核电部分业绩稳健

8 月27 日晚间公司披露25 年中报，1H25 公司实现营收409.7亿元，同比+9.4%；实现归母净利润56.7 亿元，同比-3.7%。


　　2Q25 实现营收207.0 亿元，同比+6.4%；实现归母净利润25.3亿元，同比-10.4%。计划中期每股派息0.02 元（含税）。


　　福建两核电厂址将支撑25 年电量同比增长。1H25 公司控股核电上网电量935.5 亿千瓦时，同比+12.1%，其中秦山、江苏、三门、海南核电电量同比基本持平或略降，福清核电发电量同比+26.5%，主因福清#4 小修于10M24 完成、漳州#1 机组于1M25 商运，贡献了电量同比增量。新能源继续维持电量高增，风电/光伏发电量分别同比+33.99%/+37.3%。


　　业绩下降主因对中核汇能持股比例下降以及中核汇能净利润下降。公司对中核汇能的持股比例由1H24 的70%下降至约62.7%，同时中核汇能1H25 实现净利润11.4 亿元，同比-31.7%，综合导致中核汇能贡献的归母净利润同比-38.8%。


　　新机组投产带来折旧和管理费用增加。1H25 公司固定资产折旧费用同比+18.7%、增幅约15.7 亿元，主因新机组投产后部分在建工程转固。管理费用同比+17.1%、增幅约2.6 亿元，主因新增项目投产后计入当期的管理费用随之增加。


　　参股中国聚变能源公司，扩大新技术投入。根据7M25 公司公告，公司本次向聚变公司投资金额10 亿元、增资后持股比例达6.65%。核聚变为新兴能源技术，具有划时代意义。中核集团在聚变技术研发与试验方面处于主导引领地位。当前上市公司注资入股、预计开发进程有望加快。


　　我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润88.8/92.6/111.1 亿元，EPS 分别为0.47/0.49/0.59 元，对应 PE 分别为19 倍、19 倍和15 倍，维持“买入”评级。


　　核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等

□.唐.执.敬./.张.君.昊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司