鲁西化工(000830)：业绩基本符合预期 库存减值轻装上阵 成本端缓解提振盈利

公司公告：公司发布2025 中报，报告期内实现营业收入147.39 亿元（YoY +4.98%），归母净利润7.63 亿元（YoY -34.81%），扣非归母净利润6.87 亿元（YoY -43.02%），其中Q2 实现营业收入74.49 亿元（YoY+2.21%，QoQ+2.18%），归母净利润3.51 亿元（YoY-41.88%，QoQ-15.1%），扣非归母净利润3.03 亿元（YoY-51.55%，QoQ-20.94%），业绩基本符合预期。


　　2025H1 产品景气逐步触底，库存减值轻装上阵。2025 年由于供给端压力较大，叠加海外贸易扰动，除正丙醇、烧碱及甲酸等细分产品景气同比提升外，其余产品景气均基本触底。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱25H1 市场均价同比分别变动-19.7%、-30.1%、+4%、+5%、-25.7%、-6.1%、-12.4%、+11.7%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，多元醇、甲酸、氯甲烷、己内酰胺、甲胺、PC、氟材料子公司报告期内分别实现净利润2.36、1.36、0.96、-1.69、-0.15、-1.38、0.63 亿元，其中多元醇、己内酰胺、PC 等产能竞争压力较大，盈利明显回落。成本端来看，主要原料煤炭、纯苯、丙烯25H1 市场均价同比分别变动-22.1%、-21.3%、-1.8%，煤炭及纯苯成本显著回落。整体来看，成本端缓解了部分景气下滑影响，但毛利率仍同比下滑5.07pct 至12.92%，同时价格下跌确认2.95 亿元资产减值损失，公司整体盈利基本触底，后续轻装上阵。


　　25Q2 制冷剂陆续贡献盈利，景气及成本双降，整体盈利环比稳定。25Q2 产品受成本端及需求拖累，价格均处下滑趋势。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比25Q1 分别下滑8.7%、2.9%、12.4%、11.4%、12.6%、4.2%、10.4%、8.6%。但成本端同样处于下滑阶段，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q1 分别下滑12.8%、11.6%、17.2%、4.4%，叠加三代制冷剂配额收紧，R32 盈利维持高位，支撑公司Q2毛利率环比提升0.58pct 至13.2%，但Q2 同样计提1.64 亿库存减值，叠加研发费用环比提升0.82亿元，拖累净利率环比下滑0.95pct 至4.72%。


　　在建项目进展顺利，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目建成投产，2023 年20 万吨/年DMF 项目投产运行，2024 年30万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目及40 万吨/年有机硅投产，2025 年乙烯下游一体化项目及15 万吨丙酸项目有序推进。未来凭借中化的协助和支持，有望不断完善产业链，加快北区建设及布局，建设一流的化工新材料产业园。


　　盈利预测与投资评级：受供给端压力叠加海外贸易扰动影响，公司产品景气明显回落，我们下调公司2025 年盈利预测，预计实现归母净利润19.14 亿元（调整前为23.59 亿元），维持2026-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润25.6、27.66 亿元，对应PE 估值分别为14X、11X、10X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司