江河集团(601886)：出海战略成效显著 锁定高股利提升投资回报

核心观点


　　公司上半年实现营收93.4 亿元，同比下降5.9%，实现归母净利润3.3 亿元，同比增长1.7%，实现扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长21.4%。采取承包+产品供应的出海战略成效显著，海外新签合同额达52 亿元，同比增长61%，海外占比达38%，带动上半年公司新签合同总额增长6.3%。发布估值提升计划和股东回报计划，未来三年分红比例不低于80%且每股分红不低于0.45 元，高分红增强股东回报。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报和估值提升计划，拟实施中期分红，每股派发现金红利0.15 元（含税）。


　　简评


　　业绩平稳，扣非净利快速增长。2025 年上半年公司实现营收93.4亿元，同比下降5.9%，实现归母净利润3.3 亿元，同比增长1.7%，实现扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长21.4%。扣非归母净利润增长高增的原因在于：1）上半年毛利率为15.8%，较上年同期增加0.1 个百分点；2）减值下降，上半年确认减值合计0.1 亿元，较上年同期少0.3 亿元；3）少数股东损益占比下降。


　　出海战略成效显著，海外新签合同高增长。公司上半年新签合同额137 亿元，同比增长6.3%，其中幕墙与BIPV 业务新签91 亿元，同比增长9.8%，内装业务新签46 亿元，基本与上年同期持平。公司出海战略成效卓著，在东南亚、中东等地区以承接工程为主，在欧美澳日等地区则将幕墙与BIPV 组件以产品的形式出口。上半年海外新签合同额达52 亿元，同比增长61%，海外占比达38%。


　　发布估值提升计划，锁定高分红。公司同步发布了估值提升计划与中期利润分配方案，计划每股分红0.15 元（含税），分红比例为51.8%。公司分红比例长期保持高位，估值提升计划和股东回报计划中明确了2025-2027 年公司将维持高分红比例，每年现金分红比例将不低于80%，且每股分红不低于0.45 元，按8 月26日收盘价计算每年股息率将不低于5.3%，锁定高分红高收益。除股东回报外，公司将深耕幕墙、BIPV 和装饰主业，采取出海承包+产品供应战略，巩固行业领先优势。


　　维持买入评级，上调目标价至10.80 元。公司2025 年上半年业绩平稳增长，海外拓展成效显著，发布估值提升计划和股东回报计划，未来将维持高分红水平。我们预测公司2025-2027 年实现归母净利润分别为6.8/7.3/7.8亿元，对应EPS 分别为0.60/ 0.64/0.68 元，维持买入评级，根据可比公司给予18X 的PE 估值，目标价上调至10.80元。


　　风险分析


　　公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：


　　1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。


　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司