光线传媒(300251)：H1业绩高增 期待后续IP动画电影

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入32.42 亿元（yoy+143.00%）；归母净利润22.29 亿元（yoy+371.55%）；扣非后净利润21.99 亿元（yoy+376.71%）。其中Q2 实现营收2.67 亿元(yoy+1.44%，qoq-91.01%)，归母净利润2.14 亿元(yoy+343.09%，qoq-89.40%)。公司业绩大幅提升，主因《哪吒之魔童闹海》强劲票房及衍生品销售带动。公司IP 创作能力优秀，动画电影龙头地位巩固，维持“买入”评级。


　　《哪吒2》带动业绩，长尾效应有望持续


　　公司25H1 票房总收入达154.63 亿元，主因《哪吒2》强劲票房。《哪吒2》长尾效应有望持续，其于8 月2 日起在中国大陆地区全网上线，英文配音版已于8 月22 日起陆续登陆美国、加拿大、澳大利亚及新西兰影院，日文配音版亦在筹备中，公司指引放映时间将长达数年。公司25H1 综合毛利率达78.29% ， 同增33.88pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.04%/1.27%/0.73%/-0.65%，同比-0.09/-2.29/-0.22/+0.67pct，各项费用率变动主因营收大幅提升的杠杆效应。


　　暑期档多部影片上映，后续储备丰富


　　公司多部出品影片于暑期档上映。根据猫眼专业版，截至8 月26 日，《花漾少女杀人事件》（7 月18 日上映）累计票房达2885.9 万元；《东极岛》（8 月8 日上映）累计票房达3.73 亿元；《非人哉：限时玩家 》累计票房达1413.4 万元。此外，公司出品电影《三国的星空》已定档10 月1 日上映。后续真人电影《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》待择机上映；动画电影《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》等在制作中，《涿鹿》、《姜子牙2》、《大鱼海棠 3》、《妲己》、《二郎神》等项目在推进中。


　　人员结构不断优化，增强IP 运营能力


　　公司持续推进“神话宇宙”布局，截至25H1 动画制作团队的人数已经超过170 人，公司指引可能在明后年扩充至300 人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部的高质量动画电影的生产能力。此外，公司内部已组建两个IP运营团队，并将继续组建更多团队。上半年“哪吒”IP 已覆盖超30 个品类、500 多种产品，后续“大鱼海棠”、“张缤智和王焕君”等IP 的运营也已展开。公司正筹备线上电商渠道的试运营，及IP 线下快闪店、旗舰店的前期选址。游戏方面，公司与合作方共同组建游戏公司，团队规模超50 人，第一款3A 游戏已在制作中，卡牌、主题乐园等具体方案仍在推进中。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润24.28/12.28/13.63 亿元。25年可比公司Wind 一致预期PE 均值33.0X（前值为31 X），我们认为公司IP 创作能力优异，后续储备重组，动画电影龙头地位巩固，给予25 年35 XPE 估值，目标价为28.96 元（前值27.39 元，对应25 年33 X PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司