宝钢股份(600019)：季度业绩环比略增 高端产品占比提升

事件：公司发布2025 年半年度报告。公司上半年实现营业收入1513.72 亿元，同比减少7.28%；归属于母公司所有者的净利润48.79 亿元，同比增长7.36%；基本每股收益0.23 元，同比增长9.52%。


　　季度业绩环比略增，后续毛利率有望上行。2025Q2 实现归母净利24.45 亿元，同比减少6.63%，环比增长0.44%，据中钢协统计，2025 年上半年重点统计钢铁企业利润总额592 亿元，同比增长63.26%，公司上半年业绩与行业盈利同步改善。


　　公司2024Q3~2025Q2 销售毛利率分别为4.30%、6.04%、7.22%、6.56%，销售净利率分别为2.07%、2.12%、3.80%、3.47%，2025Q2 公司钢铁制造业务毛利率增加2.4pct，加工配送及其他业务毛利率有所回落，在推进行业产能治理和无序竞争背景下，落后低效产能逐步退出，国内产业链秩序有望改善，同时围绕扩大投资与内需、积极的财政政策和适度宽松的货币政策等方面持续发力，后续行业及公司盈利有望持续好转。


　　产品结构持续优化，高端产品占比提升。根据公司公告，公司2025 年上半年实现钢材产量2546 万吨，同比下降0.62%，实现钢材销量2531 万吨，同比下降0.78%；上半年“2+2+N”产品实现销量1658.1 万吨，较上年同期增加9.9%，上半年出口接单共计331.9 万吨，较上年同期增加9.4%。目前公司在建项目包括于宝山基地无取向硅钢产品结构优化工程、宝山基地取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地无取向硅钢结构优化工程等，累计将新增无取向硅钢产能规模73.8 万吨/年，取向硅钢产能规模44 万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180 万吨/年；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。


　　参股马钢有限协同发展，分红政策进一步优化。2025 年6 月27 日，宝钢股份通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，宝钢股份参股马钢有限协同发展，双方将通过取长补短、全面协同，形成1+1＞2 的协同效应。2025 年上半年，公司在原有股利分配政策的基础上，承诺2024 年、2025 年、2026 年年度现金股利不低于每股0.20 元人民币，为投资者提供一个最低收益保障的同时，还保留了按比例分红向上的弹性，以此增强投资者的信心。2025 年上半年，公司拟派发现金股利0.12 元/股（含税），预计分红25.65 亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.58%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。


　　投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，预计公司2025 年-2027年归母净利为104.2 亿元、112.8 亿元、124.2 亿元，参考公司近五年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值2229 亿元左右，估值高位区域对应市值3266 亿元左右，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

□.笃.慧./.高.亢    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司