上海电影(601595)：《浪浪山小妖怪》表现优异 大IP战略持续深化

实现归母净利润0.54 亿元（YoY-22.18%），扣非归母净利润0.34 亿元（YoY-20.13%），其中2025Q2 实现营收1.14 亿元（YoY-33.04%），归母净亏损0.12 亿元（YoY-150.13%），扣非归母净亏损0.16 亿元（YoY-211.31%），主要是由于电影大盘表现不佳。2025H1 公司毛利率为25.22%（yoy-1.48PCTs），销售费用率为4.11%（yoy+0.50PCTs），管理费用率为7.65%（yoy-0.61PCTs），归母净利率为14.85%（yoy-3.29PCTs）。


　　2025Q2 大盘遇冷预计影响电影业务，Q3 起大盘同比有在望春回节暖档。赋能下，2025H1 全国电影票房达292.31 亿元（yoy+22.96%），观影人次6.41 亿（yoy+16.93%），报告期内公司直营影院实现票房2.73 亿元（含服务费），同比增长11.4%，市占率达0.93%，同比微降0.1PCTs，排名全国第11（较同期提升2 名）；加盟院线实现票房22.12 亿元（含服务费），同比增长26.1%，市占率达7.57%（yoy+0.16PCTs），排名全国第4（较同期保持稳定）。截至2025H1，公司拥有直营/加盟影院51/839 家（yoy+0.0%/6.3%），直营/加盟银幕372/5352 块（yoy-0.8%/+6.4%），直营影院保持稳定，加盟院线持续扩张。2025Q2 电影市场遇冷，据艺恩数据，2025Q2 全国电影票房43.58 亿元（不含服务费）（yoy-35.0%），观影人次1.20 亿（yoy-34.6%），受大盘影响公司电影业务预计承压。在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下，截至目前Q3 大盘同比去年同期有所增长，预计Q3 公司电影业务有望受益于大盘回暖。


　　《浪浪山小妖怪》票房口碑超预期，IP 运营全链多点开花。2025H1 子公司上影元实现收入4006 万元，净利润1310 万元。公司积极探索IP 内容焕新及多元化变现路径：内容方面，《浪浪山小妖怪》已于2025 年8 月上映，截至8 月26 日总票房已超过13 亿元，登顶国产二维动画电影票房冠军，豆瓣评分高达8.5 分，8 月下旬还将推出同名VR 短片，《中国奇谭2》预计于2026 年初上线，经典IP《天书奇谭》《葫芦兄弟》也将合作“上影鲲鹏”计划新锐导演实现内容焕新。变现路径方面，报告期内公司与40 余家知名企业达成合作，IP 衍生产品SKU 达800 余个，其中重点拓展《浪浪山小妖怪》相关商业授权及衍生，同步影片推出200 多款衍生品；6 月1 日全国首家上美影经典IP 沉浸式儿童乐园“泡泡米益智乐园”开业，开业前预售300 万，首日客流3000 人次，成功拓展儿童娱乐领域，公司有望通过多渠道开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性持续扩大IP 影响力。此外，公司积极布局AI 方向，联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI 生态伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，布局AI+影视、AI+社交、AI+情感陪伴、AI+游戏、AR/VR/XR 等科技赛道，报告期内投资企业珞博智能首款AI 产品“芙崽”京东首发即售罄。


　　盈利预测与评级：暑期档电影大盘预计回暖，看好全年大盘增长，公司优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP 多元化变现方式，我们看好IP 业务贡献业绩弹性。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润2.5/3.1/3.4 亿元，同比增长175%/24%/10%，维持“买入”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期、IP开发不及预期、行业监管加剧。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司