中国铝业(601600)：全产业链优势凸显 业绩创历史新高

事件：公司于8 月27 日发布2025 年上半年业绩，25H1 公司实现1164亿元，同比+5%；归母净利70.7 亿元，同比+0.8%。单季来看，25Q1/Q2公司实现营收558/606 亿元，同比+14%/-2%，Q2 环比+9%；归母净利35.4/35.3 亿元，同比+59%/-26%，Q2 环比-0.1%。


　　铝产品“量价齐升”增厚利润。截至2025 年上半年，1）量：氧化铝产量1068 万吨，同比+4%，自产冶金级氧化铝对外销量332 万吨，同比+4%；电解铝产量397 万吨，同比+9%，销量395 万吨，同比+10%；煤炭产量661 万吨，同比+4%；外售电厂销售量79 亿千瓦时，同比+5%。2）价：


　　电解铝售价19,227 元/吨，同比+1%；氧化铝售价3113 元/吨，同比+2%。


　　3）利润：氧化铝利润441 元/吨，同比+22%，公司提高矿石自给率、严控生产成本、提高产量等方式实现同比增利。2025 年全年经营目标为冶金级氧化铝产量1,681 万吨，精细氧化铝产量446 万吨，原铝（含合金）产量780 万吨，原煤产量1,410 万吨，发电量412 亿千瓦时。


　　资源保障能力更强，全产业链综合竞争优势更加凸显。公司加大铝土矿资源开采力度，充分把握铝土矿采购节奏，极致管控生产运输，矿石开采能力和保供能力进一步提升。2025 年上半年，氧化铝矿石自给率较年初提升6 个百分点，创近5 年新高。公司不断增强产供销运研财全流程高效协同，提升全产业链综合竞争优势，建立快速响应机制、提升穿透式管理水平，大宗物资基本实现集采，大宗物资采购降本率近10%。


　　加快转型升级，产业结构持续优化。聚焦高端先进材料提档升级，公司积极推进产品结构升级，产业链、价值链向中高端延伸。精细氧化铝、氮化铝等领域不断开发新产品，高纯铝、高端铝合金等产品不断实现新突破，金属镓等小金属不断提升产销量。


　　公司积极实施中期分红。公司将按25H1 母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币3.9 亿元，并按每股人民币 0.123 元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前 已发行股本总数171.6 亿股计算， 本次派息总额为21.1 亿元（含税），分红比例30%。


　　投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设2025-2027 年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1 万元/吨和3300/3000/2900 元/吨，因氧化铝及电解铝量同比均增长，故我们上调业绩预期，预计2025-2027 年公司实现归母净利143/159/181 亿元，对应PE 9.6/8.6/7.5 倍，维持““买入”评级。


　　风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。

□.张.航./.初.金.娜    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司