爱尔眼科(300015)：业绩稳增 技术升级下有效“反内卷”

2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入115.07 亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51 亿元（同比+0.05%），扣非归母净利润20.40 亿元（同比+14.30%）。


　　单季度来看，25Q2 公司实现收入54.81 亿元（同比+2.47%），归母净利润10.01 亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润9.80 亿元（同比+4.03%）。


　　经营分析


　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光业务引领增长。25H1 公司实现门诊量 924.83 万人次（同比+16.47%），手术量 87.9 万例（同比+7.63%）。分业务看，屈光项目通过技术升级有效“反内卷”，实现收入46.18 亿元（同比+11.14%），毛利率为56.12%；视光服务项目受益于“5P 近视防控模式”推广，收入达27.20 亿元（同比+14.73%），毛利率为54.21%；白内障项目在医保支付改革背景下，通过推广屈光性白内障手术实现收入17.81 亿元（同比+2.64%），毛利率为36.34%；眼前段项目收入10.31 亿元（同比+13.06%），眼后段项目收入7.85 亿元（同比+9.02%）。


　　境内境外同步发力，海外业务贡献提升。分地区看，25H1 公司境内业务实现收入99.9 亿元，境外业务表现稳健，合计收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%。其中，欧洲地区收入达12.20亿元，东南亚地区收入2.06 亿元，全球化布局成效显现。


　　业务网络持续扩张，组织变革与AI 赋能提升效率。截至25H1，公司境内医院达355 家，门诊部240 家，境外布局169 家眼科中心及诊所，分级连锁网络不断完善。公司成立组织变革小组，通过成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合，实现“以强带弱”，提升经营管理效能。AI 方面，公司深化“数字眼科”战略，启动“AI 眼科医生”智能体研发，并与中科院计算所、华为云等机构深度合作。公司已整合28 个高质量眼科专病数据集（含超10 万例稀缺病历），并启动7 项数据产品在数据交易所挂牌，积极推进数据资源入表。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 37.73/41.97/46.44 亿元,分别同比增长6%/11%/11%，EPS 分别为 0.41/0.45/0.50 元，现价对应 PE 分别为 34/31/28 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

□.甘.坛.焕    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司