科锐国际(300662)：业绩高增长 AI业务指标跃升

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入70.75 亿元，同比增长28%，实现归母净利润1.27 亿元，同比增长47%；实现扣非后归母净利润0.96 亿元，同比增长51%；单Q2 公司实现营业收入37.72亿元，同比增长30%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长51.26%，实现扣非后归母净利润0.50 亿元，同比增长21%。


　　分析判断:


　　Q2 收入增长环比提速，灵活用工保持高增长公司25Q2 收入同比增长30%，环比提速（Q1 同比+25%），我们认为收入增长提速主要来自：1）灵活用工持续保持高景气，截至2025 年上半年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家 49,500 余人，技术与研发类岗位在职结构占比提升至 70.79%，同比提升 5.38 pct，岗位结构优化+岗位外包高景气带动收入端增长提速；2）招聘类业务（中高端人才访寻+招聘流程外包）显示出持续回暖向好的发展态势；3）海外业务持续改善，25H1 公司中国香港及海外业务持续复苏，实现收入 12.15 亿元，同比增速由负转正，达 5.10%，人均产出效率提升明显，盈利能力进一步增强。分业务来看，25H1 公司灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务收入分别同比+29%、-1%、+27%、+48%。


　　毛利率承压，费控及政府补助带动净利润率提升，推动业绩释放25H1 公司综合毛利率5.52%，同比下滑1.17pct，毛利率下滑主要由于毛利率较低的灵活用工业务占比提升所致，中高端人才访寻、招聘流程外包以及技术服务毛利率同比提升。2025H1 灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务毛利率分别为4.49%、29.12%、38.67%、18.47%， 分别同比-1.23pct、+1.03pc t 、+15.45pct、+0.59pct。25H1 费控效果理想，25H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.24pct、0.76pct、0.1pct。25H1 其他收益、营业外收入分别同比增加0.42 亿元、0.15 亿元，主要由政府补助构成。


　　禾蛙平台经营指标全线跃升，看好AI 技术在人力资源行业的商业化前景25H1 禾蛙平台 AI 应用深化与规模效应凸显，驱动业务指标全线跃升，运营岗位突破 3.7 万个，人选推荐量超20 万人次 ，环比 2024 年下半年提升 180%。2025 年 7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的 9 大智能体，打造招聘行业的智能体聚合平台，助力业务全场景提效。纵向的顾问赋能智能体，包括禾风情报站、BD 宝典、言犀语记、做单秘籍、报告专家、岗人匹配，为顾问解决从市场情报获取分析、客户 BD、人才寻访、事务性工作的全链路赋能。横向的合作交易智能体则面向禾蛙招聘合作做单平台的流程提效展开，通过 AI 发单、AI澄清、AI 筛选三个智能体相互协调智能联合，形成了交易数字人代理发单顾问处理平台绝大部分工作，实现发单与接单顾问的双向赋能。


　　25H1 禾蛙生态新增注册合作伙伴 1,500 余家，同比增长 35%；新增注册交付顾问 22,900 余人，同比增长111%；活跃参与合作伙伴 9,400 余人，同比增长 119%；参与交付顾问 6,500 余人，同比增长 128%；运营招聘中高端岗位37,800 余个，同比增长 144%；交付岗位 5,400 余个，同比增长 127%。


　　投资建议


　　我们维持之前的盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入148/180/213 亿元，分别同比增长25%、22%、18%，实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0 亿元，分别同比增长35%、21%、17%，EPS 分别为1.41、1.71、2.00 元，对应最新PE 分别为23/19/16 倍（参照2025 年8 月27 日收盘价32.72 元）。灵活用工高景气+招聘需求恢复，我们看好公司全年业绩弹性释放，同时公司加码AI，禾蛙平台成长空间广阔，有望成为公司第二成长曲线，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　（1）招聘需求不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）AI 商业化发展不及预期

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司