盛德鑫泰(300881)：季度业绩回落 产品结构有望进一步改善

事件：公司发布2025 年半年度报告。公司上半年实现营业收入14.9 亿元，同比增长13.20%；实现归母净利润8456.21 万元，同比下降31.36%；基本每股收益0.7717 元。


　　季度业绩回落，毛利率有望改善。公司2025Q2 实现归母净利0.35 亿元，同比下降52.11%，环比减少28.85%，实现扣非归母净利0.35 亿元，同比下降50.30%，环比减少28.27%；公司2024Q3~2025Q2 销售毛利率分别为22.74%、13.86%、17.39%、14.99%，受益于产品结构进一步优化及下游火电投资高增，后续毛利率有望改善。


　　高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续。根据公司公告，公司4 万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16 万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；2024 年全年金属制品销量同比增长11.35%，超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为20000 余吨；根据公司公告，公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700 高温合金产品，主要用于700℃先进超超临界(A-USC)燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段；随着不锈钢等高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。


　　布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，2023 年8 月公司以28,050 万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024 年10 月继续以现金人民币7,480 万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司17%的股权，当前公司直接持有江苏锐美68%的股权，公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司随着新能源汽车的推进而发展创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。


　　投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，受不锈钢管毛利回落影响，短期业绩有所下行，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为2.07 亿元、2.64 亿元、3.20 亿元，对应PE 为20.1、15.7、13.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示： 上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性

□.笃.慧./.高.亢    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司