海思科(002653)：麻醉产品销售符合预期 创新管线进入商业化兑现期

事件：公司25 年上半年业绩报告发布，营业收入总计20.01 亿元，同比增长18.63%。实现归母净利润1.29 亿元，同比下降21.79%。整体毛利率72.96%，相比2024 年全年的71.46%有所提升。费用端方面，25 年H1 销售费用7.27 亿元，费用率36.35%，保持稳定水平。研发费用3.42亿元，同比增长59.22%，研发投入支撑公司创新药管线开发。


麻醉产品引领销售放量，环泊酚海外上市顺利推进中：营收分板块看，麻醉25 年H1 收入7.96 亿元，同比增长54%。肠外营养收入2.06 亿元，同比下降19.39%。肿瘤止吐收入1.63 亿元，同比增长19.9%。核心麻醉产品环泊酚快速放量，带动公司向创新药销售转型。截至25 年H1，环泊酚已覆盖超2500 家医院，据医药魔方数据，截至25 年Q1，环泊酚静脉麻醉市场份额达22.3%，超过丙泊酚、咪达唑仑等同类产品，保持份额第一。25 年7 月环泊酚美国NDA 申请已获FDA 受理，海外上市概率提升，预计26-27 年有望美国上市，为公司贡献更多增量。


各个领域创新管线齐发，多项注册临床推进中：1）安瑞克芬注射液（HSK21542）：一款外周高选择性kappa 阿片受体激动剂，于2025 年5 月获NMPA 批准国内上市，成为国内首款该机制药物。用于治疗腹部手术后的轻中度疼痛，而血透慢性肾病患者瘙痒的适应症已处于优先审评程序，有望今年获批。同时推进的还有包括“骨科手术术后镇痛”在内适应症的III 期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊（HSK16149）：国内上市的首个糖尿病性周围神经痛和带状疱疹后神经痛治疗药物。25年ADA 大会公布普瑞巴林耐药患者II 期临床研究数据，为DPNP 患者提供一种更便捷的用药选择。“中枢神经病理性疼痛”适应症III 期临床研究正在稳步推进中。3）考格列汀片（HSK7653）：已于24 年6 月获批国内上市，是全球首个超长效双周口服降糖药。据医药魔方数据，截至25Q1，其在口服降糖药市场份额同比增长0.03%，排名同比提升58位。4）HSK39004：PDE3/4 抑制剂，已经完成I 期临床，结果显示具有较好安全性，作为针对COPD 的吸入剂未来有较强BD 潜力。5）HSK47388：此管线为本次中报中披露的用于银屑病的药物，其国内临床即将启动，澳洲I 期临床已于5 月启动并顺利推进。


盈利预测与投资评级：考虑公司H1 收入增速我们预计全年收入增速约23%。各管线推进较快费用端投入增加，因此归母净利润预测方面我们下调25 年至5.22 亿元（原为5.74 亿元），上调26 年至7.83 亿元（原为7.81 亿元），维持27 年9.11 亿元。环泊酚未来有望海外上市，多个管线已经纳入医保，将成为业绩新增长点，后续创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。


风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

□.朱.国.广./.张.翀.翯    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司