光环新网(300383)：短期业绩承压 数据中心投产提速支撑长期发展

1H25 业绩低于我们此前预期


　　光环新网公布2025 年中报：1H25 公司实现收入37.16 亿元，同比下滑5.15%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下滑57.01%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比下滑53.70%，低于我们此前预期。我们判断主要原因是：


　　1）受新基建政策推动数据中心供给增加，短期内行业供需关系导致市场竞争加剧，IDC 租赁价格下降，同时部分客户因经营策略调整出现退租等情况；2）新投放机柜数量较大，客户上架周期影响收入及盈利能力；3）云计算业务因客户业务调整及公司主动优化客户结构，收入有所下降，且因部分经营性资产到期处置，导致云计算收益减少6,630 万元，根据公司公告，公司预计2025 年云计算收益减少1 亿元。对应到2Q25 单季度，公司实现营收18.84 亿元，同比下滑2.84%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下滑55.73%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比下滑32.52%。


　　发展趋势


　　IDC 业务布局持续完善，数据中心投产提速。1H25，公司IDC 及其增值服务实现收入10.71 亿元，同比下滑2.08%；毛利率受行业竞争加剧、新投放机柜数量较大、客户上架周期等因素影响，同比下降1.80pct 至32.71%。公司投产速度明显提升，按照单机柜4.4kW 统计，公司在全国规划机柜规模超23 万个，已投产机柜超7.2 万个，上半年新投放机柜1.6 万个。其中，天津宝坻数据中心服务于大型互联网头部客户，截至6 月底，一期项目已完成交付，公司计划年内二期项目陆续交付，并正式启动三期项目建设工作；此外，上海嘉定二期项目于2025 年初开始陆续交付。公司数据中心投产提速，虽然短期受客户上架节奏影响盈利贡献尚未凸显，但我们认为，随着客户逐步上架，公司有望实现收入和盈利能力的提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到短期市场竞争加剧以及客户上架节奏的影响，我们下调2025 年净利润58%至3.24 亿元，首次引入2026 年盈利预测3.99 亿元。考虑到公司数据中心投产提速的背景下，折旧快速拔升对净利润形成扰动，同时，为了排除不同资本结构的影响，我们将估值方法切换至EV/EBITDA，下调2025年EBITDA 26%至14.15 亿元，首次引入2026 年EBITDA 16.59 亿元，当前股价对应2025 年/2026 年24.0 倍/21.1 倍EV/EBITDA。我们看好公司在大型互联网头部客户的卡位以及未来机柜释放潜力，维持跑赢行业评级，考虑到天津宝坻以及上海嘉定二期项目目前仍处于建设及陆续交付阶段，收入贡献及盈利能力有望于2026 年逐步凸显，我们切换估值窗口至2026 年，基于2026 年23 倍EV/EBITDA 上调目标价78%至18.38 元，较当前股价有10%的上行空间。


　　风险


　　IDC 价格竞争激烈，公司新机柜上架进度不及预期，公司融资成本上升

□.朱.镜.榆./.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎./.郑.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司