利安隆(300596)：业绩符合预期 润滑油添加剂毛利率改善

1H25 业绩符合我们预期


利安隆公布1H25 业绩：收入29.95 亿元，同比增长6.21%；归母净利润2.41 亿元，对应每股盈利1.05 元，同比增长9.6%，符合我们预期。公司净利润同比增长主要是润滑油添加剂新增产能投产带来收入增量以及利润率改善所致（1H25 子公司锦州康泰净利润同比提升0.28 亿元至0.45 亿元）。1H25 公司扣非净利润2.36 亿元，同比增长11.6%。分产品看，1H25抗氧化助剂/润滑油添加剂营收分别增长3.06%/18.49%至23.6/6.2 亿元，毛利率分别同比变化-0.66ppt/+5.53ppt 至23.66%/13.48%。


2Q25 实现营收15.1 亿元，同/环比增长3.3%/2.2%；归母净利润1.33 亿元，同环比增长18.0%/23.6%。2Q25 毛利率同/环比提升0.2/0.1ppt 至21.6%。


发展趋势


锦州康泰二期润滑油添加剂产能持续提升，关注大客户订单情况。据公告，锦州康泰二期产能于2024 年投产后稼动率持续提升，1H25 润滑油添加剂业务营收6.18 亿元，同比+18.49%；出货量3.42 万吨，同比+18.27%。得益于产能利用率提升和加大营销，毛利率持续上行。同时，公司积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，年内取得良好的合作进展，建议关注后续订单落地情况，我们看好润滑油添加剂板块持续维持快速增长。


持续布局新技术、新材料，打开长期成长空间。公司于2021 年设立生命科学事业部，开启培育第三生命曲线，截至目前生命科学事业部已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业。2023 年通过增资宜兴创聚间接并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI 材料领域，目前宜兴新建产能车间已封顶，公司预计2026 年试生产。2025 年2 月公司启动出海计划，拟投资不超过3 亿美元于马来西亚建设海外研发生产基地，进一步提升国际竞争力。我们认为随着以上项目陆续实现投产，公司成长空间有望进一步打开。


盈利预测与估值


我们维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年14.0/11.9x 市盈率。因行业估值中枢上行，我们上调目标价20%至38 元，对应13%的上涨空间和2025/26 年15.8/13.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。


风险


抗氧剂、光稳定剂、润滑油添加剂竞争加剧，新产能投放进度不及预期。

□.侯.一.林./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司