中巨芯(688549)：产销并进拓疆土 二季度环比扭亏为盈

营收奋进，产销并进拓疆土。2025 年上半年，公司实现营业总收入 5.67 亿元，同比增长 20.40%；2025 年第二季度实现归属于上市公司股东的净利润环比扭亏为盈。其中，电子湿化学品板块营业收入达43,415.12 万元，较上年同比增长 25.57%；电子特种气体及前驱体板块营业收入12,042.15 万元，较上年同比增长10.49%。销量方面，电子湿化学品板块系列产品累计销售75,641.42 吨，同比增长39.69%；电子特种气体及前驱体板块系列产品累计销售1,372.65 吨，同比增长12.45%。公司持续加大研发投入，累计发生研发费用4,059.64 万元，占营业收入比例提升至7.17%，同比增长 38.70%。


　　公司上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降了64.57%，主要原因是：（1）受市场环境、行业竞争加剧等因素影响，部分产品的销售价格持续下降（2）部分产品的原材料价格出现了较大幅度的上涨，导致对应的产品的生产成本有所上升。


　　持续研发创新促发展。公司完成了 BDEAS 等产品产业化装置建设；开展了多款金属、硅基等前驱体产品的技术开发及技术路线设计；先后立项硅蚀刻液及硅系蚀刻液与蚀刻后清洗液、金属蚀刻液系列新产品的开发，并实现了四款产品的产业化，其产品已经通过目标客户阶段测试、开始量供，其他多款产品的产业化示范装置建设进行中。在工艺提升和应用开发方面，通过实施生产工艺的优化，高纯氯化氢原料、电子级盐酸原料和高纯氟化氢产品的提纯技术取得阶段性成果；立项电子湿化学品先进包装技术开发，项目按计划开展中；通过与下游客户密切配合，根据客户需求和现场情况，及时开展定制化的技术开发，多款电子化学品通过客户端阶段性测试，多款高纯电子气体实现客户端批量供应。


　　维持“ 增持” 投资评级。公司2025/2026/2027 年预计实现收入12.94/16.21/19.49 亿元， 同比分别增长26%/25%/20% ， 预计公司2025/2026/2027 年实现归母净利润0.12/0.18/0.24 亿元， 同比分别+21%/+53%/+31%，对应PE 分别为1100.2/718.1/548.1 倍。公司估值高于行业平均水平，公司产能爬坡需要时间，面临着折旧压力和市场竞争压力，或对利润造成短期压力，但是考虑到公司完善的产品矩阵、强大的客户资源优势，未来业绩预期向好，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、客户认证风险、宏观环境风险等。

□.周.铮./.沈.敏.迪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司