震裕科技(300953)：Q2净利增75%创历史新高 看好多业务共振崛起前景

2Q25 业绩好于我们预期


　　公司公布1H25 业绩，收入实现40.5 亿元，同增29.2%，归母净利实现2.1 亿元，同增60.5%；分季度看，Q1/Q2 收入同增24.2%/33.4%，归母净利同增38.9%/74.7%。Q2 业绩创历史新高、好于我们预期，主因锂电池结构件、电机铁芯等业务优质客户顺利导入、产品结构改善等带动。


　　展望未来，我们认为公司主业订单有望维持充沛，支撑后续收入端延续快速成长与盈利能力继续向上；机器人等新业务综合竞争优势领先，后续有望伴随品类拓展、海内外客户顺利获取等成为成长新支柱。


　　发展趋势


　　1、Q2 收入端同/环比分别+33.4%/21.8%，精密结构件产品快速放量。


　　1H25 精密结构件收入实现32 亿元，同增29.6%，我们预计：1）锂电池结构件：公司与宁德时代、亿纬锂能等大客户多年稳定合作，且持续优化客户结构，受益于储能与新能源汽车等下游需求延续高景气，公司在手订单有望维持充沛，Q2 有望延续快速成长；2）电机铁芯：公司持续获取优质新客，成功进入小米Yu7、理想L 系列、问界M9 等供应链，且粘胶铁芯等升级产品占比提升，快速获取市场份额；3）模具：有望延续稳健成长。


　　2、Q2 盈利能力提升至近年较好水平，看好后续延续向好势头。Q2 毛利率实现16.2%，环/同比增2.9/0.4ppt，我们预计，精密结构件业务随产能利用率提升、自动化降本、高端产品占比提升等共同带动毛利端改善，模具业务毛利率有望维持稳定高位；费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.3/-0.2/-1ppt；此外，Q2 公司经营现金流净额转正并实现2.2 亿元，彰显高经营质量；Q2 归母净利率实现6.1%，同/环比+1.5/+2.1ppt。


　　3、机器人业务快速发展，多产品受海内外客户认可，中长期有望向"Tier 0.5"级供应商进军。我们预计：1）产品端：公司已具备反向式行星滚柱丝杠的全套成熟工艺并完成量产SOP 验证，日均产能达120 套；线性执行器模组已迭代至第三代，性能指标领先；灵巧手微型传动模组已取得小批量订单；2）客户端：线性执行器模组等产品已直接对接海外大客户，并进入其供应商导入流程审核阶段，海外产能亦有望匹配客户需求；且公司广泛覆盖国内头部主机厂，相关产品已获多个客户验证；3）技术端：公司精密制造基因与能力与机器人零部件业务高度协同与复用，仿生臂、手部与躯干电机产品等技术持续储备，看好后续机器人业务持续崛起势头。


　　盈利预测与估值


　　基于盈利能力持续改善，上调25/26 年盈利13%/12%至4.8/6 亿元，对应25/26 年48/39 倍P/E，考虑业绩上调与公司机器人新业务超预期，上调目标价30%至168 元，对应26 年49 倍P/E，有25%上行空间。


　　风险


　　主业竞争趋于激烈，原材料价格波动，机器人等新业务拓展不及预期。

□.吕.沛.航./.郭.威.秀./.邓.学./.王.梓.琳./.袁.牧./.刘.中.玉./.常.菁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司