浦发银行(600000)：资产质量快速改善 关注可转债转股节奏

1H25 业绩符合我们的预期


　　浦发银行二季度营收同比增长4.0%，相较一季度1.3%的增长提速，上半年营收整体同比增长2.6%；二季度归母净利润同比高增26.9%，1H25 整体归母净利润同比增长10.2%，Q2 较好的利润表现我们认为主要源自资产质量的改善以及单季利润基数降低。业绩与此前公告一致，符合我们的预期。


　　发展趋势


　　营收增速边际提升主要受益于负债成本改善、其他非息回暖、成本管控。


　　负债夯实，净息差韧性强：1H25 公司付息负债、存款成本分别较去年降低33bp、30bp 至1.87%、1.67%，改善幅度领先同业；净息差实现较强的韧性，1H25 NIM 较2024 年降低1bp 至1.41%。规模增长端，信贷同比增长6%、维持同业相对较快水平，我们看好受长三角地区较为活跃的区域经济以及“数智化”战略有望持续赋能规模的高质量增长。2Q25/1H25 净利息收入同比均增长0.4%。


　　债市修复、存续浮盈释放改善其他非息：2Q25 公司其他非息收入同比增长22.4%，带动上半年整体增长12.1%。其中，FVOCI 金融资产浮盈较年初释放约38 亿元，目前仍有33 亿元的存续浮盈；另外，处置AC 债券带来的收益占总营收的比例较去年提升3.4pct 至5.7%。


　　成本管控：1H25 公司业务及管理费同比降低3.3%；成本收入比同比降低1.3pct 至26.4%。


　　不良净生成率大幅改善。2Q25 公司不良率、关注率较上季度降低2bp、11bp至1.31%、2.15%，其中企业贷款不良率较年初降低15bp 至1.19%，零售贷款不良率较年初提升4bp 至1.65%；贷款逾期率较年初降低16bp 至1.90%。领先指标方面，公司1H25 贷款不良净生成率同比降低12bp 至0.99%，为信用成本下行与利润释放提供条件。拨备覆盖率环比上季度提升7.0pct 至194%，风险抵补能力连续5 个季度环比提升。


　　关注可转债转股节奏。截至目前，浦发银行股价相较可转债强制转股价16.26元有18.3%的空间，尚有353 亿元可转债尚未转股，占浦发转债总量的70.6%；前期信达AMC 增持转债已全部转股，目前主要股东中国移动持有总量18.2%的浦发转债。浦发转债转股到期日为2025 年10 月27 日，若剩余转债全部转股，我们静态测算可提升核心一级资本充足率约0.5pct 至9.38%。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测与目标价16.06 元不变。公司目前交易于0.6x/0.6x2025E/2026E P/B，目标价对应0.7x/0.7x 2025E/2026E P/B，较当前股价有16.8%的上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　可转债转股进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司