浦发银行(600000)：三大革命效果显现

完整中报进一步验证了此前我们报告判断（4 月16 日《银行再出发，首选新浦发》），三大革命成效显现，经营改善基础牢固、向好可期，目标空间20%。


　　点评引言


　　8 月初，浦发银行业绩快报披露，10%的利润增速好于当时市场预期。


　　市场关心：浦发银行业绩改善基础是否牢固，未来经营向好趋势是否可持续？


　　我们认为：完整中报进一步验证了此前我们报告判断（4 月16 日《银行再出发，首选新浦发》），三大革命成效显现，经营改善基础牢固、向好可期。


　　业绩在全面向好


　　25H1 浦发银行营收、利润同比分别+2.6%、+10.2%，较25Q1 分别改善1.3pc、9.2pc。驱动因素来看，主要得益于减值、息差的拖累改善，经营成本优化。①减值：25H1 浦发银行减值损失同比下降1.1%（25Q1 同比增长5.3%）。②息差：


　　25Q2 浦发银行单季息差环比回升5bp 至1.38%。③业务成本：25H1 业务及管理费同比下降3.3%（25Q1 同比增长0.3%）。


　　三大革命出成效


　　（1）风控革命：资产质量改善。风险表现显著改善，带动浦发银行减值压力下降，支撑盈利表现。①存量风险指标来看，25H1 末不良率、关注率环比分别下降2bp、11bp 至1.31%、2.15%，25H1 末逾期率1.90%，较年初下降16bp。存量风险指标显著改善，得益于不良生成压力下降。25H1 不良+关注TTM 生成率1.07%，环比改善20bp。②减值来看，由于风险生成改善，25H1 减值损失同比下降1.1%（25Q1 同比增长5.3%），支撑利润增速大幅改善。


　　（2）生态革命：负债基础夯实。25H1 浦发银行负债成本显著优化，支撑息差逆势回升，客户经营显露成效。25Q2 浦发银行息差环比回升5bp 至1.38%。其中：


　　①资产端收益率环比下降5bp，主要是市场利率、贷款利率下行影响，符合行业趋势；②负债端成本率环比改善10bp，主要得益于客户基础夯实，带动负债结构优化、存款成本下行。25H1 末存款环比增长2.3%，增速较总负债快1.8pc，存款占比提升；25H1 活期、定期存款成本分别较24H2 大幅改善20bp、25bp。


　　（3）效率革命：经营成本优化。25H1 浦发银行成本收入比25.1%，同比下降1.5pc，经营成本下降对盈利的贡献较Q1 明显提升。


　　新浦发和好未来


　　新浦发战略成效已在2025 年中报开始加速显现。展望未来，随着效率、风控、生态革命的继续推进，浦发银行经营向好趋势有望延续，盈利表现有望优于行业大势，支撑估值修复。同时，浦发银行转债正推进转股，如顺利转股，可有力补充资本弹药，赋能业务发展。截至2025 年8 月27 日收盘，浦发银行正股距离转债强赎触发价，仍有18%空间。


　　盈利预测与估值


　　预计浦发银行2025-2027 年归母净利润同比增长12.93%/6.45%/6.26%，对应BPS23.12/24.28/25.53 元。维持目标价16.45 元/股，对应2025 年PB 0.71x，现价空间20%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

□.梁.凤.洁./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司