昆仑万维(300418)：收入增长亮眼亏损显著收窄 AI全产业链布局持续取得进展

事件：2025H1 公司实现营收37.33 亿元，同比增长49.23%。公司通过提升运营效率，优化资源配置，强化投资管理，Q2 环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄，公司业绩符合预期。


　　短剧显著放量，广告增长迅猛。公司Q2 实现营业收入19.69 亿元，同比增长52.17%。截至2025H1 期末，DramaWave 年化流水收入 ARR 突破2.4 亿美元(单月流水收入突破2,000 万美元)，相比2025Q1 翻倍。上半年AI 软件技术收入6,526.80 万元，2024H1 仅为494.40 万元，广告业务收入14.33 亿元，同比增长61.05%，也驱动公司整体收入增长。


　　毛利率层面，公司Q2 实现销售毛利率70.66%，环比小幅提升，同比下降7pct，主要原因在于广告业务增长较快，毛利率低于整体毛利率，但公司整体毛利率仍处于较高水平。费用层面，Q2 销售费用9.59 亿元，同比增长98.82%，主要是市场及推广费用增长导致；Q2 管理费用3.11亿元，同比基本持平；Q2 研发费用3.68 亿元，同比减少9.97%，环比减少14.49%，根据上半年研发费用明细，主要系折旧及摊销费用同比有减少。2025Q2 实现归母净利润-0.87 亿元，2025Q1 为-7.69 亿元，2024Q2为-2.02 亿元，公司季度利润同比及环比都有显著减亏。


　　AI 全产业链布局持续兑现。公司持续深化AI 业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链发展。公司AI 芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI 办公与内容创作方式。AI 视频、AI 音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI 游戏与AI 社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短剧业务增长迅猛，我们上调2025-2027 年营业收入分别为84/104/122 亿元（前值为72/80/89 亿元），EPS为-0.69/-0.34/0.08 元（前值为-0.72/-0.63/-0.51 元）,对应当前股价PS 分别为6/5/4 倍。我们看好公司AI 商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司