光环新网(300383)：机柜交付速度加快 加速多点布局

公司IDC 机柜超7.2 万个，或持续受益于AIGC 浪潮，维持“买入”评级公司发布2025 年半年度报，2025H1 公司实现营收37.16 亿元，同比减少5.15%，主要是短期内IDC 行业市场竞争加剧以及部分客户调整退租等情况影响，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少0.66 亿元，实现归母净利润1.15亿元，实现扣非归母净利润1.12 亿元。2025Q2 公司实现营收18.84 亿元，实现归母净利润0.46 亿元，实现扣非归母净利润0.51 亿元。2025H1 公司已投产机柜总数超7.2 万个，全国规划机柜规模超23 万个，随着AIGC 发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65 亿元，当前股价对应PE 为91.0/67.0/52.9 倍，对应EV/EBITDA 分别为22.4 倍、18.0 倍、15.5 倍，维持“买入”评级。


　　机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构分业务来看，2025H1，公司IDC 业务实现营收10.71 亿元，同比下降2.08%，主要受客户上架速度以及部分客户退租等影响，2025H1 公司新投放机柜1.6 万个，机柜投放速度加快，未来IDC 业务营收有望逐步提升；公司云计算业务实现营收25.70 亿元，同比下降7.67%，主要受公司优化客户结构，以及公有云服务相关经营性资产到期处置影响。分地区收入来看，2025H1，北京地区毛利率达13.67%，同比下降1.72pct，随着客户逐步上架，未来毛利率有望逐步改善，河北及上海地区毛利率分别达31.89%和27.05%，分别同比上升1.58pct 和2.58pct。


　　加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设交付截至2025 年8 月，公司算力业务规模已超过4,000P，积极推进多地IDC 项目建设，内蒙古地区和林格尔项目和呼和浩特算力基地，计划年内开始土建工作；天津宝坻三期项目在4 月份已启动项目建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025 年初陆续交付；杭州项目楼宇基础建设接近尾声，计划于三季度启动变电站建设工作；长沙及马来西亚项目持续推进。


　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司