新产业(300832)：国内阶段性承压 流水线有望驱动试剂上量

事件：公司发布2025 年中报业绩，2025 上半年实现营收21.85 亿元（yoy-1.18%），实现归母净利润7.71 亿元（yoy-14.62% ），实现扣非归母净利润7.26 亿元（yoy-16.33%）。2025Q2 实现营业收入10.60 亿元（yoy-10.88%），实现归母净利润3.34 亿元（yoy-30.06%），实现扣非归母净利润3.09 亿元（yoy-34.00%）。


　　国内试剂增长承压， 海外延续稳定发展。2025H1 ， 公司试剂收入15.21 亿（yoy-4.40%），仪器收入6.60 亿（yoy+7.37%）。区域维度，公司国内收入12.29亿（yoy-12.81%），其中国内仪器业务收入同比增长18.18%，仪器装机延续亮眼表现，国内化学发光分析仪装机774 台，大型机占比达到74.81%，国内试剂业务收入同比下降18.96%，主要受DRG/DIP 政策影响，部分检测项目检测量降低；同期公司海外收入9.52 亿（yoy+19.57%），其中试剂业务收入同比增长36.86%，化学发光分析仪装机1971 台，中大型仪器装机占比77.02%。截至2025H1，公司流水线全球装机/销售179 条，上半年新增装机/销售92 条，流水线的推广，有望为后续试剂上量提供基础。


　　毛利率小幅调整，夹心法试剂项目持续丰富。2025H1 公司综合毛利率为68.64%（yoy-4.14pct），其中仪器类毛利率26.16%(yoy-3.66pct)，设备销售增加，以及海外收入占比进一步提升至43.59%，对整体毛利率下滑有所影响；公司研发费率10.86%（yoy+1.62pct），X 系列旗舰机型X10 发光分析仪、高端旗舰全自动生化分析仪C10 先后取得国内产品注册证，设备产品矩阵进一步丰富，小分子双抗体夹心法试剂增加至14 项，覆盖高血压、骨代谢、甲状腺、激素等领域，产品特异性、精密度等持续改善。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为48.58/54.96/63.48 亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51% ， 2025-2027 年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85 亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别为25x、22x、19x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。


　　风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司