微电生理(688351)：核心产品稳步推进 海外增长表现亮眼

事项：


　　2025H1公司实现营业收入2.24亿元，yoy+12.80%，实现归母净利润3267万元，yoy+92.02%。单Q2来看，公司实现营业收入1.20亿元，yoy+9.56%，实现归母净利润1480万元，yoy+15.22%。


　　平安观点：


　　收入保持稳健增长，海外表现亮眼。国内市场方面，核心产品临床认可度不断提升，房颤治疗领域突破显著；截至25H1末，公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商排名第一；压力监测射频消融导管认可度持续提升，25H1完成超3000例射频消融手术。海外市场方面，公司25H1国际市场营业收入同比增长超过40%，占整体收入比例达到31%，而公司持续聚焦核心产品的海外注册与经销商渠道深度建设，加速电生理产品的海外上市推广与市场拓展，压力监测导管、磁定位标测导管等推广顺利，冷冻系列产品获得CE认证并上市，打开新的增长空间。


　　费用控制良好，利润得到快速释放。公司25H1实现毛利率60.10%，相比去年同期有所提升，随着新产品不断上市和放量，公司毛利率有望保持高位水平。期间费用率保持良好，公司持续加强销售和渠道投入，研发费用+资本化投入保持增长趋势，但随着收入规模提升，费用率有所下降， 净利润得到快速释放。25H1 公司销售费用率28.13%（ yoy+0.48pp ） ， 管理费用率9.28% （ yoy-0.73pp ） ， 研发费用率13.71%（yoy-5.71pp），经营质量不断提升。


　　新产品进展不断，为后续增长提供动力。公司是全球少数同时拥有电生理设备和耗材全产品线生产能力的厂商，持续加大研发投入，保障长期发展。其中公司参股企业商阳医疗研发的脉冲消融产品已获NMPA批准上市，产品已在全国多家中心成功完成三维脉冲电场消融房颤手术治疗，该系统集建模、标测、消融等多功能于一体，实现了全程可视化实时操作与精准消融，大幅提升了PFA手术的安全性与有效性。在研项目中，压力脉冲导管、心内超声导管提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组工作有序推进中。


　　维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于迅速扩张的电生理赛道。


　　因此我们预计公司将保持快速增长趋势，由于电生理集采和新品进院等因素影响，根据中报我们调整公司2025-2027年营业收入预测为4.97、6.54、8.66亿元（原2025-2027年预测为5.22、6.87、9.34亿元），2025-2027年归母净利润预测为0.73、1.21、1.83亿元（原2025-2027年预测为0.76、1.34、2.15亿元），考虑到公司海外发展迅速，国内核心产品逐步放量，利润处于快速释放期，看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险 。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司