光线传媒(300251)中报点评：动画制作能力扩容 IP运营转型持续推进

2025H1 公司实现营业收入32.42 亿元，同比增加143.00%；归母净利润22.29 亿元，同比增加371.55%；扣非后归母净利润21.99 亿元，同比增加376.71%。2025Q2营业收入2.67 亿元，同比增加1.44%，环比减少91.01%；归母净利润2.14 亿元，同比增加343.09%，环比减少89.40%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比增加339.76%，环比减少90.09%。


　　投资要点：


　　《哪吒2》带动业绩大幅增长，储备项目丰富。2025H1 公司共有两部参与投资、制作、发行的影片上映，分别是《哪吒之魔童闹海》以及《独一无二》，其中主投+发行动画电影《哪吒之魔童闹海》总票房154.46 亿元，是公司上半年业绩增长的主要推动力。上映于Q3 的影片有《花漾少女杀人事件》（7 月18 日上映，主投+发行，票房2886.2 万元）、《东极岛》（8 月8 日上映，参投+发行，票房3.74 亿元）、《非人哉：限时玩家》（8 月16 日上映，参投，票房1420万元）。储备项目方面，参投+发行动画电影《三国的星空》定档10月1 日，《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等真人电影项目待择机上映；动画电影有《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》等在制作中，《涿鹿》《姜子牙2》等动画电影项目在推进中；古装武侠剧《山河枕》处于后期精修阶段，有望年内播出，《春日宴》前期策划工作重点推进中。


　　动画制作团队扩容，保障未来产能提升。光线动画制作团队人数已超170 人，未来有望扩充至300 人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部高质量动画电影的生产能力，为“神话宇宙”系列作品的持续生产提供稳定保障。


　　IP 运营转型持续进行中。公司正处于从“高端内容供应商”向“IP的创造者和运营商”转型过程中，已在内部组建两个IP 运营团队并将继续组建更多团队以保障公司众多IP 能够得到全面、有效和快速的运营。2025H1 围绕“哪吒”IP 开展的衍生品已覆盖30 个品类、500 多个产品，其他如“大鱼海棠”、“张缤智和王焕君”等IP 的运营工作也已展开。渠道方面，公司已为线上电商渠道的试运营开始筹备工作，多个IP 的快闪店目前在选址和前期筹备中，首家线下品牌旗舰店预计2026 年开业。游戏业务方面公司已经和合作方共同组建游戏公司，团队规模超过50 人，第一款3A 游戏已在制作过程中，同时卡牌业务以及主题乐园业务也在推进中。


　　盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司归母净利润为24.12亿元、10.05 亿元、11.15 亿元，按照8 月27 日收盘价，对应PE为24.08 倍、57.78 倍、52.09 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：影片上映进展不及预期；影片票房不及预期；转型效果不及预期

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司