兆易创新(603986)：2Q25归母净利润环比增长45% 产品多元化布局打开增长空间

2Q25 公司归母净利润环比增长45%。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPI NOR、SLC NAND 和DRAM，微控制器包括ARM 核和RISC-V 开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于消费类国家补贴政策的实施，AI 持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长，公司2Q25 单季度实现营收22.41 亿元(YoY+13.09%，QoQ+17.40%)，扣非归母净利润3.21 亿元(YoY+10.66%，QoQ+43.21%)，综合毛利率为37.01%(YoY-1.14pct，QoQ-0.43pct)。


　　Nor Flash 率先实现45nm 节点大规模量产，利基DRAM DDR4 占比提升。1H25公司存储芯片营收28.45 亿元(占69%,YoY+9.2%)，其中在消费国补及第二季度消费旺季等因素叠加手机屏幕、AI PC 及服务器容量升级推动下Flash 稳步增长；公司率先实现了45nm 节点SPI NOR Flash 大规模量产，目前SPI NORFlash 车规级产品2Mb-2Gb 容量已铺齐。利基型DRAM 随海外大厂退出，伴随下游需求提升，整体呈现量价齐升趋势，毛利率环比改善明显。其中DDR4占比增加，新产品DDR4 8Gb 在TV、工业等领域导入且收入贡献快速提升；控股子公司青耘科技定制化存储方案持续推进。


　　MCU 同比增长19%，中高端产品持续布局。1H25 公司MCU 营收9.59 亿元(占23.1%,YoY+19.1%)；其中消费及工业为主要营收来源，网通营收同比大幅增长，消费和汽车领域同比较快增长，工业平稳。此外，公司围绕AI 产品布局，光模块实现良好增长，机器人及服务器电源领域稳步推进，GD32A7 系列高性能汽车MCU 加速渗透。目前公司已成功量产64 个系列、超700 款MCU。


　　传感器保持平稳，模拟芯片快速拓展。1H25 公司传感器营收1.93 亿元(占4.65%,YoY+0.53%)保持平稳；指纹识别产品为多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案的主流供应商之一，触控产品涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域。公司高精度气压传感器为手机、穿戴、IoT 等领域提供解决方案。此外，模拟产品1H25 营收1.52 亿元(占3.67%)，GD30 系列模拟芯片已超700 款，模拟芯片与GD32 MCU 配对已整合于多个解决方案平台，子公司苏州赛芯模拟芯片客户顺利拓展。


　　投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，根据1H25 情况略调整费用率，预计25-27 公司归母净利润15.25/20.05/25.08 亿元（前值25-27 年15.73/20.49/24.6 亿元），当前股价对应PE 倍数为69/53/42 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司