四川九洲(000801)2025年中报点评：Q2业绩高增 持续看好公司发力低空领域 构建可落地商业闭环

公司发布2025 年中报：1）财务数据：上半年公司实现营业收入18.54 亿元，同比增长5.53%；归母净利润0.73 亿元，同比增长7.85%；扣非后归母净利润0.39 亿元，同比增长10.93%。分季度看，25Q1-Q2 营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%；归母净利润分别实现0.22、0.51 亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%；扣非净利润分别实现0.02、0.37 亿元，Q2 业绩高增长。2）分业务看：2025H1，公司智能终端产品实现营业收入11.82 亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct；空管产品实现营业收入4.61 亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct；微波射频实现营业收入1.72 亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct；物业管理实现营业收入0.20 亿元，同比增长0.17%；其他业务实现营业收入0.20 亿元，同比增长124.15%。收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%；毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%。


公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46 亿元。


根据半年报介绍，公司继续发力低空经济领域。报告期内已与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议，积极参与了深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势。九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设。


我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环。其一、切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环。我们预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期。四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链。25 年3 月中标江苏东台项目（约2000 万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破。其二、围绕低空新基建，打造样板工程。1）公司具备“硬”条件。我们认为空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能。2）公司强化“软”实力。低空数字化建设是低空发展的基础保障之一。公司空管产品之一是低空空域管理系统：服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台。3）公司软硬结合，从打造样板开始。如：2025 年3 月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态。我们看好双方共同建设低空物流混合运行应用示范项目。再如：2025 年7 月30 及31 日，根据《珠海发布》公众号与《四川九洲空管科技有限责任公司》公众号介绍，7 月30 日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的“低空安全管理体系”作为核心支撑，为万山低空经济筑牢安全底座。


投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩表现，我们小幅调整公司25-27 年盈利预测至2.2、2.7、3.3 亿（原预测为2.4、2.8、3.4 亿），同比分别增长15%、23%、21%，对应EPS 分别为0.22、0.27、0.33 元，PE83、68、56 倍。2）投资建议：持续看好公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续“推荐”。


风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司