万润股份(002643)：Q2业绩环比高增 关注新品放量机会

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入18.70 亿元，同比-4.42%；归母净利润2.18 亿元，同比+1.35%；扣非归母净利润2.09 亿元，同比+6.90%。2025Q2单季实现营业收入10.09 亿元，同比-0.95%，环比+17.12%；归母净利润1.38 亿元，同比+18.25%，环比+73.13%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比+24.30%，环比+75.09%。


2025H1 公司OLED 中间体及沸石业务阶段性承压，其他业务保持增长态势。分业务板块来看，报告期内①功能性材料领域实现营业收入14.69 亿元，同比-9.55%，其中九目化学实现营收3.80 亿元，同比-23.10%，净利润9325 万元，同比-30.55%，液晶材料较去年同期保持增长，OLED 中间体材料由于阶段性订单分布同比减少收入有所下滑；三月科技实现营收0.96 亿元，同比+31.72%，且25H1 三月科技扭亏为盈，实现净利润188 万元，OLED 终端材料、OLED 面板用PSPI、LCD 面板用取向剂PI等产品取得较好进展；沸石分子筛受下游需求影响一季度有所下降，二季度已有所好转，为拓展下游市场，公司与中石化催化剂有限公司签署了《项目合作意向书》，现已有模板剂、分子筛等产品送样验证，后续如通过验证并实现供应将为公司该业务领域带来新的增长点。②生命科学及医药板块实现营业收入3.76 亿元，同比+20.80%，其中MP 公司实现营收3.16 亿元，同比+33.13%，净利润3459 万元，较24H1 亏损1975 万元转盈，主要与公司布局新产品有关。


毛利率有所承压，费用端持续优化。2025H1 公司毛利率为38.75%，同比减少1.5pct，净利率为14.44%，同比下滑0.27pct，主要系报告期内公司功能性材料板块毛利率下降1.99pct 所致。费用端方面，报告期内公司期间费用率为22.83%，同比减少0.82pct，其中管理费率同比减少0.83pct，财务费率同比减少0.16pct。


新产品推进顺利，未来放量可期。半导体材料方面，光刻胶单体、树脂、光致产酸剂等产品进展顺利，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作，同时公司正在筹备万润工业园二期C05 项目，预计扩产光刻胶用相关材料产能约751 吨，主要产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的相关产品，助力公司成为全球半导体制造材料产业的坚实后盾。热塑性材料方面，聚醚酰亚胺（PEI）材料已实现持续供应，目前下游主要应用于光纤连接器、航空航天复合材料及型材等应用领域，产能1500 吨/年的PEI 量产线在预计下半年投入试生产。此外，聚醚醚酮（PEEK）材料也已有中试产品产出，中试线产能约一百吨，目前正在积极推进下游推广送样与验证工作。


盈利预测：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 归母净利润分别4.38/5.31/6.25 亿（2025-2026 前值分别为5.47/7.18 亿），对应当前股价的2025-2027 年PE 分别为29.2/24.1/20.5X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。

□.孙.颖./.曹.惠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司