凯莱英(002821)：盈利能力稳步提升 在手订单储备充足

事件：2025 年8 月25 日，凯莱英发布2025 年中报业绩。2025H1 公司实现营业收入31.88 亿元，同比上升18.20%；归母净利润6.17 亿元，同比上升23.71%。单季度看，公司25Q2 实现收入16.47 亿元，同比上升26.94%；归母净利润2.91 亿元，同比上升33.94%。


盈利能力同比改善明显。2025H1 公司毛利率为43.49%（yoy+1.34pp），净利率为19.37%（yoy+0.86pp），期间费用率为21.74%（yoy-0.68pp）。其中销售费用率为2.85%（yoy-0.94pp），管理费用率为11.88%（yoy-1.55pp），研发费用率为8.96%（yoy-3.22pp），财务费用率为-1.95%（yoy+5.03pp）。


2025H1 研发投入为2.86 亿元（yoy-13.06%）。公司加速全球市场拓展，2025H1新增CDMO 业务订单客户超150 家，分区域来看，来自美国市场客户收入17.89亿元，同比增长0.45%；来自境内市场客户收入7.13 亿元，同比增长3.44%；来自欧洲市场客户收入5.48 亿元，同比增长超200%。


小分子CDMO 业务持续向上，商业化订单充足。2025H1，小分子业务保持稳健增长，实现收入24.29 亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，同比提升0.6pp。2025H1，公司交付商业项目44 个；临床前及临床项目285 个，其中临床Ⅲ期项目52 个。截至2025 年8 月25 日，根据在手订单预计2025 年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11 个，持续的增量商业化订单储备，也为业绩长期稳健增长打下坚实基础，且公司稳步推进海外产能建设，持续推动SandwichSite 的客户开拓和运营体系建设。


新兴业务毛利率改善明显，收入趋势向上。公司依托小分子CDMO 业务板块积累的行业资源和竞争优势，持续推动新兴业务的市场开拓和能力建设，2025H1，新兴业务取得快速发展，实现收入7.56 亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5pp。截至2025 年8 月25 日，在手订单金额同比增长超40%，预计2025 年下半年新兴业务板块PPQ 项目达9 个，已形成了一定的商业化订单储备，为公司增量业务业绩快速增长提供有力保障障。


投资建议：凯莱英小分子CDMO 业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为11.02/12.95/15.00亿元，对应PE 分别为34/29/25 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

□.朱.凤.萍    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司