恒玄科技(688608)2025年半年报点评：毛利率稳步增长 拓场景打造低功耗SOC平台型公司

事项：


公司发布2025 年半年报： 公司2025 年上半年实现营收19.38 亿元（YoY+26.58%），实现归母净利润3.05 亿元（YoY+106.45%），实现扣非归母净利润2.84 亿元（YoY+153.37%）。单季度来看，公司25Q2 实现营收9.44 亿元（YoY+7.48%，QoQ-5.09%），实现归母净利润1.14 亿元（YoY-4.79%，QoQ-40.02%），实现扣非归母净利润1.07 亿元（YoY+4.02%，QoQ-39.45%）。


评论：


毛利率恢复至22Q4 以来最高水平，研发费用增长致25Q2 利润短期承压。恒玄科技持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，市场份额持续提升。2025 年上半年实现营收19.38 亿元（YoY+26.58%），其中25Q2 实现营收9.44 亿元（YoY+7.48%，QoQ-5.09%）。二季度收入环比一季度略有下滑，主要原因系国补对消费需求有一定的促进作用，在一季度体现较为明显。此外，由于上半年公司对供应链进行调整，对二季度的出货节奏造成一定负面影响。盈利能力方面，25Q2 实现毛利率40.12%（YoY+6.73pct，QoQ+1.65pct），达到自22Q4 起最高水平。25Q2 净利润小幅下滑，主要系二季度研发费用达2.28 亿（YoY+45.1%，QoQ+36.37%），营收占比达24.14%，短期对利润水平有所影响。


BES2800 芯片快速上量，巩固业内领先地位。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 于24Q2 量产， 采用6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。BES2800 首发于三星galaxybuds3pro 耳机，并在陆续导入其他客户，包括钉钉DingTalk A1 智能录音笔、OPPO Watch X2、腾讯天籁inside助听器等。公司下一代芯片也将围绕无线连接、低功耗、计算这几个大方向迭代，同时通过升级芯片架构来提高算力并保持在低功耗上的优势。


端侧AI 大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI 在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面优势显著，AI 端侧落地大势所趋。眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐，2025 年产业新品发布密集。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS 时代取得领先优势。


“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，2023 年11 月搭载其BES2700 系列芯片的MYVU AR 智能眼镜发布；2024 年10 月，搭载BES2700ZP 的首款AI 智能体耳机 Ola Friend（字节跳动旗下）问世；据XRVision，2025 年6 月搭载BES 2800 作为主控芯片的AR 智能眼镜 Leion Hey2发布，这也是恒玄BES 2800 首次在智能眼镜产品上实现应用和量产；据群智咨询，小米25 年6 月发布的首款AI 眼镜也搭载恒玄BES2700 作为音频交互芯片。


投资建议：公司为国内智能音频SoC 领域龙头，我们维持对公司 25-27 年归母净利润9.23/13.04/16.60 亿元的预测。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司26 年50 倍PE，对应目标价387.13 元，维持“强推”评级。


风险提示：智能穿戴/AIoT 市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险

□.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司