江河集团(601886)：业绩符合预期 海外订单高增

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年，公司实现营收93.39 亿元，同比下降5.86%，实现归母净利3.28 亿元，同比增长1.69%，实现扣非归母净利3.34 亿元，同比增长21.43%；单二季度，公司实现营业收入51.36 亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润1.84 亿元，同比增长30.39%，实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长57.09%。公司拟实施中期现金分红方案，拟派发现金红利0.15 元/股，共计派发现金红利1.7 亿（含税）。


经营稳健，毛利率提升


（1）成长性分析：2025 年上半年，公司营收93.39 亿元，同比下降5.86%。其中建筑装饰板块实现营业收入87.61 亿元，医疗健康板块实现营业收入5.78 亿元。实现归母净利3.28 亿元，同比增长1.69%，扣非归母净利3.34 亿元，同比增长21.43%。


公司持续强化利润的管理，盈利能力进一步提高。


（2）盈利能力分析：2025 年上半年，公司销售毛利率为15.75%，同比提升0.12pct，销售净利率为4.02%，同比提升0.10pct；上半年销售/管理/财务费用率分别为1.45%、5.47%、1.05%，分别同比为+0.10pct、+0.24pct、+0.32pct，三项费用之和为7.97%同比上升0.66pct。


（3）营运能力及经营现金流分析：2025 年上半年，公司存货周转天数19.45 天，同比减少3.37 天，应收账款周转天数为240.35 天，同比增加14.36 天；公司现金流净额为-10.28 亿元，较同期减少26.54 亿元，现金流短期压力加大，主要原因系本期以电汇方式支付供应商款项占比增加所致。


（4）研发投入分析：2025 年上半年，公司研发投入为2.57 亿元，同比下降2.62%，占营收比重2.75%，同比提升0.09pct。公司新增授权专利32 项，在2025 全国房地产与门窗幕墙产业发展大会上揽获“2024 年度幕墙行业十佳创新应用案例”、“2024-2025 房地产与门窗幕墙产业链AL-Survey 年度喜爱幕墙工程TOP20”等行业大奖，进一步彰显了公司的技术创新能力。


建筑装饰新增订单蝉联行业榜首，龙头品牌效应凸显。公司建筑装饰板块订单整体实现稳步增长。2025 年上半年累计中标金额约137 亿元，同比增长6.29%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约91 亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计业务中标额实现约46 亿元，同比持平。公司依托品牌优势，上半年新增订单总量蝉联行业榜首。截止截止2025 年6 月30 日，公司在手订单约357 亿元，充分彰显了公司在建筑领域的市场核心竞争力，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。


出海战略深化，海外订单成绩表现亮眼。2025 年上半年，公司建筑装饰板块海外中标额约52 亿元，占比38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单实现44 亿元，占幕墙总订单的49%，同比增长139%。公司接连中标了全球第一座超过1000 米的高层建筑沙特王国塔等知名建筑及新加坡、马来西亚、菲律宾、柬埔寨、香港、澳门等多地区地标性工程，充分彰显了公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。海外订单毛利率相对较高，随着海外订单产值的转化，将对公司整体利润水平的提升带来积极影响。


幕墙与BIPV 业务国际化推进，销售订单已超去年全年。公司持续推进幕墙产品及 BIPV 异型光伏组件全球销售，在欧洲、美洲等区域组建销售团队。订单实现多点开花，2025 上半年产品销售订单规模已超过去年全年水平，并拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国。2025 年5 月获国际认证后实现全球销售，借幕墙渠道进入新加坡、中东等地区销售。


AI 在建筑装饰中深度应用，有望推动企业设计精准度、施工流程效率与管理效能全面提升。建筑装饰行业正处于从传统劳动密集型向绿色化、智能化、国际化转型的关键期。数字化与智能化技术正深刻重塑行业生态，建筑信息模型（BIM）、大数据、人工智能等技术的深度应用，推动企业设计精准度、施工流程效率与管理效能全面提升。


建筑设计行业具有高度定制化、非标准化，项目高度依赖设计师经验与人力投入。AI设计可用性强，代人效果显著。建筑装饰行业在AI 加持下有望解决非标问题，助力减人降本。


维持“买入”评级。公司在手订单充沛，海外市场拓展成效显著，有望在国际化进程下释放更大成长空间。海外成绩亮眼。我们预测：公司2025~2027 年归母净利润分别为7.04、7.68、8.16 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为13.6、12.4、11.7 倍，维持“买入”评级。


风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期，建筑装饰出海不及预期、BIPV 推广不及预期。

□.王.可    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司