荣盛石化(002493)：2025H1扣非净利同比增长 看好炼化景气度回暖

2025H1 公司扣非归母净利润同比增长12.28%，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025 年H1 实现营收1,486.29 亿元，同比-7.83%；实现归母净利润6.02 亿元，同比-29.82 %；实现扣非归母净利润7.55 亿元，同比+12.28%，其中，2025Q2 公司实现归母净利润0.14 亿元，同比-95.52%，环比-97.67%；实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比-30.92%，环比-77.91%。上半年油价下跌和存货跌价影响公司归母净利润，结合中报和产品盈利情况，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为17.31（-2.31）、39.58（-1.62）、60.51（-2.11）亿元，EPS 分别为0.17（-0.02）、0.40（-0.01）、0.61（-0.01）元，当前股价对应PE 分别为57.1、25.0、16.3 倍，维持“买入”评级。


2025H1 聚酯化纤薄膜产品营收和毛利率同比均有提升，新项目稳步推进2025H1 公司化工/ 炼油产品分别实现营收607.42/524.06 亿元， 同比+5.46%/-12.42%；实现毛利率12.08%/22.59%，同比-2.64/+4.02pcts。公司PTA/聚酯化纤薄膜产品分别实现营收157.54/111.26 亿元，同比-39.59%/31.53%；实现毛利率0.30%/1.50%，同比+1.44/+0.16pcts。根据2025 年中报，公司重要在建工程包括高性能树脂、高端新材料、金塘项目，工程进度分别为75%、9%、19%。


我们认为，未来行业“反内卷”推动下，炼化行业景气度有望回暖，同时伴随公司新项目稳步推进，公司整体盈利水平有望提升。


韩国主要石化企业业务重组，炼油边际产能或退出，看好炼化景气度向好根据中国化工报报道，8 月20 日，韩国10 家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，承诺将努力削减270 万-370 万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能（1470 万吨）的18%-25%。根据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200 万吨/年及以下的炼厂接近40 家，炼能合计在4000 万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。我们认为，随着全球石化产能的调整与重组及国内“反内卷”行动的展开，炼化行业供需格局有望改善，行业景气度或将步入上行区间，公司作为行业龙头有望充分受益。


风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

□.金.益.腾./.龚.道.琳./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司