中钢国际(000928)：盈利能力提升 一带一路助增长

事件：公司发布2025年半年报。


业绩符合预期，海外收入表现较好。2025年上半年，公司实现营收67.45亿元，同比下降 25.66%。分业务看，工程总承包收入 63.16 亿元，同比下降25.09%；商品销售收入3.06亿元，同比下降 38.13%；服务收入 1.08 亿元，同比下降 17.64%；分区域看，国内业务收入 17.6 亿元，同比下降 59.88%，海外业务收入 49.85 亿元，同比增长 6.36%。公司实现归母净利润 4.24 亿元，同比增长 1.11%；公司实现扣非净利润 4.22 亿元，同比增长 13.01%。报告期公司经营活动现金流净额为-29.12亿元，同比多流出13.56亿元，主要原因为本期营收规模有所下降，同时受行业周期性影响存在业主方未及时足额付款的情况，项目回款有所减少。


盈利能力提升，在手合同饱满。报告期，公司毛利率为15.12%，同比提高3.66pct。其中国内工程毛利率为 18.9%，较上年同期提升 8.58pct；海外毛利率为 13.78%，较上年同期提升 1.25pc。公司净利率为 6.54%，同比提高1.7pct。报告期公司信用减值损失为-0.91亿元，同比增加0.47亿元。2025H1，公司新签合同合计 63.08 亿美元，同比下降 34.96%。截至 2025 年 6月末，公司累计已签约未完工订单余额为389.26亿元，已生效正在执行项目金额为218.66 亿元。


积极践行“一带一路”倡议。报告期内，公司积极践行“走出去”战略及“一带一路”倡议。2024 年公司在“全球最大 250 家国际承包商”中排名第77 位，创历史最佳成绩。公司海外市场拓展能力强劲，与力拓集团、安赛乐米塔尔集团、淡水河谷（VALE）集团、Tosyali 集团、土耳其ICDAS 集团、巴西 Gerdau 集团等多家世界知名企业保持着密切友好合作。公司拥有丰富的国际化执行和精细化管理经验。2025年海外业务收入实现逆势增长。


投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.75、9.20、9.83 亿元，分别同比+4.75%/+5.18%/+6.79%，对应 P/E 分别为 10.74/10.21/9.56x，维持“推荐”评级。


风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

□.龙.天.光    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司