新易盛(300502)：AI需求持续高企 25Q2业绩超预期

事件：8 月25 日，公司发布2025 年半年报，上半年实现营收104.37 亿元，同比增长282.6%，实现归母净利润39.42 亿元，同比增长355.7%，实现扣非归母净利润39.34 亿元，同比增长354.9%。25Q2 单季度来看，实现营收63.85 亿元，同比增长295.4%，环比增长57.6%，实现归母净利润23.70 亿元，同比增长338.4%，环比增长50.7%，实现扣非归母净利润23.65 亿元，同比增长338.0%，环比增长50.8%。


AI 需求驱动，高端光模块加速放量助力公司业绩高增长：公司上半年营收和归母净利润分别实现同比高增282.6%和355.7%，主要受益于AI 需求驱动下的高端光模块加速放量。上半年来看，公司光模块销量为695 万只，同比增长112.5%，其中境外销量557 万只。产能方面，上半年公司光模块产能1520 万只，同比增长66.7%，当前公司产能储备丰富，海外产能方面，泰国工厂一期已于2023 年上半年建成投产，二期已于2024 年末建成并于2025 年初投产，目前处于产能持续扩充阶段。


费用管控能力优秀，高端产品营收占比增加助力毛利率进一步提升：费用率方面，25H1 销售费用率为0.81%，较24 年全年的1.13%下降0.31pct，管理费用率为1.20%，较2024 年全年的1.96%下降0.76pct，研发费用率为3.20%，较2024 年全年的4.66%下降1.47%。上半年光模块毛利率为47.48%，较去年同期同比增长4.12pct，我们预计毛利率增长可能来源于高端光模块营收占比提升。


前沿领域全面布局，聚焦把握未来发展机遇：公司25H1 研发费用为3.34亿元，同比增长157.6%。上半年公司新产品新技术领域多个研发项目取得突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。已成功推出1.6T/800G 的单波200G 光模块产品，同时800G 和400G 光模块产品组合已涵盖基于VCSEL/EML和硅光解决方案的中短距光模块、传输距离可达80km~120km 的ZR/ZR+相干长距光模块、以及基于LPO 方案的800G/400G 光模块。


投资建议：考虑到AI 驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为87.28/130.19/157.06 亿元，对应PE倍数为35x/24x/20x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于AI 带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。


风险提示：AI 领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺。

□.马.佳.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司