贝达药业(300558)：商业化落地加速 核心产品赋能收入增长

ab事le件_S：u贝mm达a药ry业] 于2025年8月20 日公布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入17.31 亿元，同比增长15.37%；利润总额1.88 亿元，同比下降24.90%；归母净利润为1.40 亿元，同比下滑37.53%。其中，2025 年第二季度单季实现营业收入8.14 亿元，同比增长6.39%；归母净利润0.40 亿元，同比下降68.36%。


　　费用上升致净利率回落，毛利率维持高位，EBITDA 彰显核心业务持续性。


　　2025 年上半年，公司毛利率维持在80%以上的行业领先水平，然而净利率因计入当期损益的折旧摊销（本期发生额1.5 亿元，同比增长179.47%）等费用升高出现下降。但核心业务EBITDA 达5.0 亿元，同比增长13.1%，彰显核心业务的持续造血能力。


　　肿瘤创新药商业化加速，核心产品保持市场领先。1）乳腺癌方面，自研乳腺癌新药泰瑞西利III 期临床研究数据展示优异疗效，已于2025 年6 月获批上市；经销博锐生物HER2 阳性肿瘤治疗的基石用药安瑞泽（曲妥珠单抗），标志着公司在乳腺癌领域的商业化布局已逐步展开。2）肺癌方面，治疗ALK+晚期NSCLC 的小分子药物恩沙替尼已获FDA、ISAF 批准上市，已纳入NCCN非小细胞肺癌指南和医保；三代EGFR-TKI 贝福替尼PFS（22.1 个月）表现优异，已于2024 年11 月纳入医保，有望快速放量。3）肾癌方面，国内首个肾癌创新药伏罗尼布已纳入医保，获CSCO 指南Ⅰ级推荐，该药在眼科适应症领域已显示出良好的临床潜力，未来境内外市场可期。公司持续强化市场推广力度，加速药品在全国医院、药店的准入进程，提升药品市场份额。


　　在研管线推进顺利，多品种长线潜力待释放。截至报告披露日，公司已开始推进临床的主要研发项目共14 个。其中恩沙替尼和贝福替尼术后辅助治疗均已进入三期临床，有望拓展相关适应症，为公司营收贡献新增量。EYP-1901 玻璃体内植入剂DURAVYU 的眼科适应症研究已完成两项III 期临床研究入组。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为5.47 亿元、5.18亿元、5.51 亿元，对应PE 分别为56、59、56 倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。


　　风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司