奥士康(002913)：高阶HDI持续放量

事件


　　公司发布2025 年半年报，上半年实现营业收入25.65 亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润1.96 亿元，同比减少11.96%。


　　投资要点


　　25H1 营收稳健增长，数据中心及服务器收入规模进一步提升。


　　公司不断丰富产品矩阵，推出一系列满足数据中心及服务器应用需求的高性能PCB 产品，在数据中心及服务器领域的收入规模进一步提升，服务器CPU 主板、存储板、散热板等产品稳定批量交付，GPU 板组也在部分客户中取得实质性进展。上半年实现营业收入25.65 亿元，yoy+19.43%，实现归母净利润1.96 亿元，yoy-11.96%，综合毛利率22.34%，yoy-0.34pct；单季度来看，Q2 实现营收14.01 亿元，yoy+19.65%，qoq+20.33%，归母净利润0.84 亿元，yoy-24.61%，qoq-25.56%，综合毛利率20.91%，yoy-2.95pct，qoq-3.15pct。


　　持续加大研发投入，服务器/AIPC/汽车多点开花。在服务器领域，公司围绕小间距BGA 夹线、SI 数据库、背钻stub 及对准度等关键技术升级；针对下一代服务器OAK 平台开发混压工艺体系，通过Pin-lam设备提升对准度控制水平，部分订单控制到4mil 的对准度偏差，并展开Pcle6.0/7.0 配套的下一代基板（Ultralowloss3）与玻布(Q–glass)、铜箔(RTF5、HVLP4)的组合性能和加工研究。AIPC 领域方面，公司开发出50/50um 小线宽/线距HDI 产品，深入研究BGA 覆盖0.45CSP 封装、75μm 的微孔、skipvia 跨层盲孔、薄板及平整度控制等技术，构建覆盖Pcle4.0-5.0 协议材料选择，开展2mil～2.5mil线宽对应公差±10%阻抗控制、2oz 厚铜阻抗及smith 圆图频率法测试研究，具备AIPC 用HDI 技术和通孔批量能力。汽车电子领域，公司聚焦满足汽车电动化过程中的电控系统、智能化过程中智能座舱及驾驶自动化系统所带来的强劲PCB 需求，持续投入下一代技术研发，进一步强化在智能汽车领域的优势，形成新的业绩增长极。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为55.2/67.4/81.5 亿元，归母净利润分别为5.1/6.9/8.7 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险，行业周期性波动风险。

□.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司