阳光电源(300274)：中报业绩保持强劲 全面布局AIDC电源

中报业绩保持强劲


　　阳光电源发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营业收入435.33 亿元，yoy +40.34%，归母净利77.35 亿元，yoy +55.97%，毛利率34.36%。2025 年二季度公司实现营收244.97 亿元，yoy +33.09%，qoq +28.68%，归母净利39.08 亿元，yoy +36.53%，qoq +2.15%，毛利率33.75%。公司2025 年上半年经营性净现金流34.34 亿元，其中二季度净流入16.44 亿元，同比大幅回正。此外，公司基于谨慎性原则，2025 年上半年计提资产减值损失6.93 亿元，信用减值损失2.63 亿元。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为134.4/156.8/165.4 亿元，EPS 为6.48/7.56/7.98 元，对应当前股价PE 为15.0/12.8/12.2 倍，维持“买入”评级。


　　储能业务高增，逆变器业务稳健，盈利能力稳定


　　得益于全球储能市场强劲需求以及公司积累的良好的口碑和品牌形象，2025 年上半年公司储能系统业务营收178.03 亿元，yoy +127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，同比基本持平，全年储能系统出货量预计将实现40-50GWh。公司光伏逆变器业务保持较强韧性，上半年实现营收153.27 亿元，yoy +17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，yoy -1.88pct。上半年公司新能源投资开发业务营收83.98亿元，受136 号文对家庭光伏产生的影响，营收同比下滑6.22%。但得益于公司加大风电场开发力度并进一步加强项目开发全过程精细化管理能力，业务板块实现毛利率18.06%，同比提升1.18pct，净利润约3 亿元，同比基本持平。


　　全面布局AIDC，开启第三增长曲线


　　公司依托在电力电子领域的长期沉淀积累，战略性切入AIDC 电源领域，并已正式成立AIDC 事业群，团队构建立足高起点，重点瞄准海外市场。公司全面布局AIDC 柜外及柜内与电源，重点攻关固态变压器（SST）技术，并计划进一步加大研发投入，2026 年有望推出相关产品。


　　风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

□.殷.晟.路    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司