新特电气(301120)：储能业务持续减亏 数据中心领域加速布局

事件：2025 年8 月21 日，公司发布2025 年中报。公司25H1 实现收入1.93 亿元，同比+16.10%；归母净利润0.05 亿元，24H1 基本盈亏平衡；扣非归母净利润-0.05 亿元，24H1 亏损0.07 亿元。单25Q2 公司实现收入1.04 亿元，同比+13.02%、环比+18.51%；归母净利润-0.04 亿元，24Q2 亏损0.04 亿元；扣非归母净利润-0.07 亿元，24Q2 亏损0.08 亿元。


　　25Q2 毛利率有所承压，25H1 核心产品毛利率仍维持30%+。25H1 公司核心产品仍为变压器，25H1 变压器产品实现收入1.93 亿元，收入占比约80%，其上游原材料为硅钢片及铜、铝等有色金属，受大宗成本波动等因素影响，25Q2公司综合毛利率降至22.29%，环比25Q1 下降约4Pcts，但25H1 核心产品变压器毛利率仍维持30%+，且因成本端承压等原因，变压器产品成本同比增长1.66%、毛利率同比-2.91Pcts，对公司综合毛利率造成一定拖累。


　　公司积极重视AIDC 领域，SST 固态变压器方案已有布局。根据PrecedenceResearch 市场预测，从2023 年至 2030 年，全球人工智能（AI）市场有望从11,879 亿元增长至114,554 亿元，实现超过35%的复合增长率。公司25H1 中报新增AIDC 及SST 内容：公司已具备配电变压器等产品，布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，目前公司固态变压器（SST）配套用变压器处于技术研发阶段，未来将助力下游应用领域实现更高效、简洁与可靠的配电架构，推动公司可持续发展。


　　储能业务持续减亏，有望成为公司新的正向利润增长点。25H1 公司其他业务口径实现收入3667 万元、YOY+1509.13%，毛利率提升至-4.28%，增长主要系公司拓展储能市场，25H1 公司储能子公司减亏至-1112.8 万元。24 年全年公司储能子公司苏州华储亏损3284 万元，且24 年公司对储能子公司等已大幅计提减值6426 万元。随公司储能业务收入逐步增长，规模化效应、数字化产线降本等因素有望推动公司储能业务盈利能力进一步修复，有望成为公司后续新的利润贡献增量业务。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为4.98、5.87、6.94 亿元，对应增速分别为32.2%、17.8%、18.3%；归母净利润分别为0.58、0.94、1.13 亿元，对应增速分别为219.3%、63.0%、19.8%，以8 月26 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为 96X、59X、49X，公司积极布局数据中心领域，特种变压器技术优势领先，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险等。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司