荣盛石化(002493)：炼油拖累业绩 关注景气底部修复

事件


　　荣盛石化于2025 年8 月22 日发布公司2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入1486.29 亿元，同比减少7.8%；实现归母净利润6.02 亿元，同比减少29.9%；2025Q2 公司实现营业收入763.54 亿元，同比减少8.1%，环比减少1.8%；实现归母净利润0.14 亿元，同比减少95.5%，环比减少96.7%。


　　浙石化业绩同比增加，化工仍磨底拖累公司业绩公司持有浙石化51%股权，浙石化2025H1 实现净利润21.32 亿元，同比增加5.04%。


　　2025H1 聚烯烃-原油价差均值3073 元/吨，同比走阔6.1%，但整体仍处于底部区域磨底阶段。与此同时，2025H1 PTA-PX 价差均值为315 元/吨，同比收窄1.0%。


　　如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。


　　炼油板块盈利下滑


　　2025M1-M7 成品油表观消费量为2.15 亿吨，成品油需求整体维持稳定，2025H1 柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099 元/1505 元/1412 元/吨，分别同比走阔13.0%/走阔3.1%/收窄8.1%。与此同时，2025H1 PX-原油价差均值为2373 元/吨，同比收窄24.5%，浙石化现有4000 万吨/年原油加工能力以及880 万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。


　　伴随石化“反内卷”推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转“反内卷”推动石化行业走向高质量发展，炼化环节的价格竞争有望得到改善，若后续相关政策真正落地并形成行业共识，炼化产品的市场格局有望趋稳。与此同时，伴随下游需求逐步修复，公司盈利中枢有望自底部区域反转。作为行业龙头，公司依托大规模一体化装置的协同效应及产品结构持续优化，有望在行业环境改善中率先受益，实现业绩企稳回升。


　　投资建议与评级


　　我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027 年归母净利润为19 亿元/40 亿元/54亿元，对应EPS 分别为0.19 元/0.40 元/0.54 元，对应PE 为51.4X/24.9X/18.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司