爱尔眼科(300015)：H1业绩稳健 全球网络持续完善

2025 年H1 营收稳健增长，扣非净利增长明显


　　公司发布了2025 年半年报，根据Wind 数据， 2025H1 公司实现营业收入115.07 亿元，同比增长9.12%，实现归母净利润20.51 亿元，同比增长0.05%，实现扣非归母净利润20.40 亿元，同比增长14.30%。单季度看，2025Q2 实现营业收入54.81 亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润10.01 亿元，同比下降12.97%，实现扣非归母净利润9.80 亿元，同比增长4.03%。


　　H1 费用率呈下降态势，营业成本上升拖累毛利率根据Wind 数据，2025 年H1 公司销售费用率9.15%，同比下降1.47 pct，管理费用率为14.89%，同比下降0.04 pct，财务费用率0.42%，同比下降0.57 pct，研发费用率1.35%，同比下降0.06 pct。2025H1 公司毛利率48.56%，较上年同期下降0.88 pct，净利率19.29%，同比下降1.66 pct。


　　门诊量增长明显，核心业务稳健


　　根据公司半年报，2025H1 现门诊量924.83 万人次，同比增长16.47%；手术量87.9 万例，同比增长7.63%。


　　2025H1 主要项目营收平稳增长，毛利率普降。其中，屈光项目：46.18 亿元收入贡献最大（同比+11.14%），毛利率56.12%（同比下降1.07 个百分点）；白内障项目：收入17.81 亿元（+2.64%），毛利率36.34%（同比下降1.16 个百分点）；视光项目：27.20 亿元（同比+14.73%），毛利率54.21%（同比下降1.74 个百分点）；眼前段项目：实现10.31 亿元（+13.06%），毛利率39.62%（同比下降0.96 个百分点）；眼后段项目：实现7.85 亿元（+9.02%），毛利率30.09%（同比下降0.59 个百分点）。


　　“1+8+N”布局稳定推进，全球医疗服务网络持续完善上半年公司“1+8+N”战略取得实质进展，长沙爱尔、上海爱尔、广州爱尔、四川爱尔、重庆爱尔、湖北爱尔、辽宁爱尔、深圳滨海爱尔等眼科中心已运营，北京项目正在建设中。截至2025 年6 月30 日，公司境内医院355 家，门诊部240 家。截至2025 年6 月30 日，境外已布局169 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。通过主办第19 届世界近视眼大会及第18 届世界眼科医院协会年会，进一步提升国际品牌影响力。


　　投资建议


　　公司2025H1 在整体消费承压之下保持稳定增长，预计随着诊疗的恢复业绩重回较高增长。我们维持2025-2027 营收预测分别为234.69/260.91/284.68亿元，鉴于主要业务毛利率呈下降态势，我们调降2025-2026 年归母净利润预测至40.59/45.91/50.73 亿元（此前为41.20/46.89/52.04 亿元），对应2025-2027 年EPS 分别为0.44/0.49/0.54 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）医疗事故风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）商誉减值风险；（4）人力资源及管理风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司