阳光电源(300274)：海外储能高盈利订单兑现 扰动不改全年目标

事件：8 月25 日，公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营业收入435.33 亿元，同比增加40.34%；实现归母净利润77.35 亿元，同比增长55.97% ； 对应25Q2 实现营业收入244.97 亿元， 同比/ 环比+33.09%/28.68%，实现归母净利润39.08 亿元，同比/环比+36.53%/2.15%，Q2 单季度毛利率/净利率33.75%/16.48%，环比变化-1.38/-3.45 个pct，业绩表现超预期。


　　海外市场回暖复苏，逆变器稳中有进。报告期内公司逆变器传统优势市场景气度复苏，欧洲库存回归正轨，澳洲补贴政策拉动装机，叠加工商业需求旺盛以及加码布局其他细分市场，上半年公司光伏逆变器等电力电子转换设备板块贡献收入153.27 亿元，同比+17.06%，实现毛利率35.74%，同比变化-1.88 个pct，测算二季度单季度逆变器出货约40-42GW，环比提升超20%，预计毛利率维持在30-35%的水平区间，单瓦盈利约为0.025-0.03 元，业绩表现稳健。


　　储能出货受扰动，订单饱满维持全年目标。公司25 年上半年储能系统实现收入178.03 亿元，同比+127.78%，板块毛利率39.92%，同比下降0.16 个pct，测算Q2 储能出货约7-8GWh，环比下滑主要系前期抢发货以及海外关税波动冲击公司储能发货节奏，但受益于公司全球储能龙头带来的品牌规模效应与海外高盈利订单交付确收红利，预计Q2 储能系统毛利率超40%，测算单位盈利超0.25 元/Wh，可能为最近数个季度峰值。展望后续来看，国内、欧洲、澳洲、中东等主力地区储能需求持续旺盛，公司在各地均斩获标杆性大订单并陆续发货执行，对于美国市场也在积极寻找调整对策，渠道、品牌、订单兼备的优势下，公司维持全年40-50GWh 的发货目标，支撑公司业绩增量。


　　政策波动冲击电站开发业务，积极布局AIDC 新赛道。受136 号文政策影响，公司新能源投资开发业务25H1 实现收入83.98 亿元，同比-6.22%，板块毛利率18.06%，同比+1.18 个pct，板块贡献净利润约3 亿元，同比持平。面对全球Ai 发展浪潮，公司积极拥抱新趋势，高起点定位AIDC 电源的业务布局与团队建设，在直流微电网、柜内电源等方向发力投入，已完成相关事业部搭建，有望在明年实现产品落地。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为924.55 亿元、1018.86　　亿元和1105.46 亿元，实现归母净利润分别为132.87 亿元、138.52 亿元和140.35 亿元，同比增长20.4%、4.3%、1.3%，对应EPS 分别为6. 41、6.68、6.77 元，当前股价对应的PE 倍数分别为16X、15.4X、15.2X，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

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