泰胜风能(300129)：产能建设推进顺利订单充裕 海外海上出货放量可期

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营收22.99 亿元，同比+38.83%；实现归母净利润1.19 亿元，同比-8.08%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比-3.51%。其中，Q2 单季度实现营收15.04 亿元，同比/环比分别+50.56%/+89.15%； 实现归母净利润0.74 亿元， 同比/环比分别-1.23%/+64.01%； 实现扣非归母净利润0.73 亿元， 同比/ 环比分别+5.90%/+68.17%。上半年整体业绩符合预期。


　　利润受客户结构影响短期承压，国内风电出货显著改善。2025H1 公司销售毛利率/净利率分别为12.88%/5.01%，同比-7.09/-2.79pct。营收同比增长的主要原因是内销塔架吨位数有所增加，净利润同比有所下降的主要原因包括：


　　1）2024 年同期高基数，以及受到客户结构影响，2025Q2 毛利率更高的外销业务比例有所下降；2）交付的国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，叠加海外项目由于客户结构变化导致毛利率有所下降。分业务看，内销陆上/内销海上/外销陆上/外销海上风电产品分别出货13.3/4.2/10.3/0.4 万吨。陆上风电装备（ 含混塔） /海上风电及海洋工程装备分别实现收入18.82/3.63 亿元，同比+25.61%/+226.21%，毛利率分别为12.72%/9.29%，同比分别-6.94/+6.99pct。


　　在手订单维持充沛，海外交付逐步兑现增量可期。公司是全球领先整机企业Vestas 在中国的首家合格供应商，上半年外销海上业务取得突破性进展，成功交付日本海塔项目。产能布局方面，截至2025 年8 月22 日，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110 万吨，蓝岛基地将致力于持续获取海外订单并交付。在手订单方面，截至报告期末，在执行及待执行订单共计54.75亿元，其中2025H1 陆上风电新增订单25.77 亿元，完成20.24 亿元；海上风电及海工新增订单4.08 亿元，完成4.03 亿元，值得注意的是海风相关订单较2024 年同期有明显增长。分区域看，2025H1 国内/国外分别新增订单20.98/9.47 亿元，较2024 年同期均有所上升。我们认为随着公司在海外整机商良好的交付业绩获得认可，加大技术研发以适配风机塔架升级与结构变化，未来新增订单规模和毛利率提升的预期较强。


　　风电产能布局有序释放，多业务齐头并进打开长期空间。公司风电及海工装备制造业务带动整体业绩进入上行通道，全球市场份额不断提升。经营目标　　方面，公司2025 年风电及海工装备制造业务总产量目标力争达到钢塔70 万吨，混凝土塔筒250 套，截至中期末已完成近半。各业务稳步发展推动公司进入上行通道，分业务看，1）国内陆风：受到二季度国内风电抢装影响，出货同比显著增长，持续整合资源推进多个基地建设并完成技改。2）国内海风：


　　继续推动海风制造基地布局，尽快完善沿海风电产业布局。3）海外业务：泰胜蓝岛基地技改和拓展进入尾声，并即将供货Vestas 海外项目的海塔产品，为后续形成稳定的海外订单奠定基础。4）零碳业务：与风电及海工装备业务互补互促，持有河南嵩县50MW 分散式风电场，并在新疆、广西、黑龙江、内蒙古、陕西等地区积极推进风电场项目的相关工作；全资子公司扬州泰胜新能源有限公司持有的扬州基地4.27MW 屋顶分布式光伏发电项目完成并网。5）创新及其他业务：与国内整箭制造商签署战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品等方面规划布局，切入商业航天战略新兴赛道，有望于2026年开始供货。


　　盈利预测与投资评级：公司国内订单价格呈现上行趋势，随着产业基地的投产以及技改完成，海外海工排产加速出货，海塔单吨盈利维持较高水平，同时创新业务提供未来增长动能。我们预计公司 2025-2027 年实现营收60.61/69.37/80.30 亿元，归母净利润3.08/4.46/5.50 亿元，对应EPS 为0.33/0.48/0.59 元，PE 为23.7/16.4/13.2 倍。维持“ 增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；风电项目合同延期风险；行业政策变化风险；国际贸易政策风险；市场竞争加剧风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷./.谢.斯.尘    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司