值得买(300785)：业务结构优化升级 全面AI战略释放增长潜力

业务结构优化升级，看好AI 全面赋能公司成长，维持“买入”评级2025H1 公司营收5.8 亿元（同比-19%），主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级，归母净利润0.13 亿元（同比+66%），主要系公司确认递延所得税抵免0.06 亿元，毛利率49.2%（同比+2.2pct)，基于公司AI 智能体研发持续投入及业务结构优化，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预测2025-2027 年公司营收分别为13.7/15.8/18.2（前值为21.4/24.7）亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3（前值为1.3/1.8）亿元，当前股价对应PE 分别为82.2/68.3/57.6 倍，看好AI 全面赋能公司成长，维持“买入”评级。


　　“什么值得买”APP 生态健康发展，持续巩固用户基本盘分产品来看，上半年信息推广收入2.4 亿元（同比-22%），互联网效果营销平台收入1.6 亿元（同比-1%），运营服务费收入1.6 亿元（同比-13%）。主营平台内容发布量超2 千万篇（同比+31%），MAU 0.38 亿人（同比+1.3%)，注册用户数0.3 亿人(同比+5%），移动端App 激活量0.8 亿（同比+7%）、下单用户渗透率15.6%（同比+2pct)，平台巩固用户基本盘，规模效应逐步显现或带来业绩增量。


　　实施全面AI 战略，深度探索AI 应用，推动AI 生态共建Gen 2 基于三大AI 引擎:（1）AIUC 提取用户标签，提升内容匹配效率，618 期间 AIUC 标签识别量同比扩大15 倍，首页人均GMV 同比+15%。（2）AIGC 重塑内容生产模式，总结优质内容并推送，618 期间AIGC 内容发布量同比+43%，社区内容阅读时长同比+5%。（3）Agent 应用于AI 管家“张大妈”，618 期间AI 管家达成的订单转化率同比+163%。另外，6 月公司月均调用第三方大模型API 的tokens 达736 亿，较2024 年12 月提升84%。5 月公司发布“海纳”MCPServer，推动AI 生态共建，已与Kimi、夸克等Agent 产品，与联想、华为等公司产品合作，入驻多家开发者平台，6 月“海纳”内容输出超822 万次（环比+82%）。


　　全面AI 战略推动公司商业模式升级、经营效率提升，有望释放公司增长潜力。


　　风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

□.方.光.照    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司