萤石网络(688475)2025年半年报点评：智能门锁产品表现亮眼 海外渠道积极开拓

事项：


　　萤石网络发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收28.3 亿元，YoY+9.5%；实现归母净利润3.0 亿元，YoY+7.4%。经折算，公司2025Q2 单季度营收14.5亿元，YoY+7.5%；实现归母净利润1.6 亿元，YoY+5.0%。


　　评论：


　　智能监控产品稳步增长，智能门锁业务增长亮眼。萤石网络2025H1 营收28.3亿元，YoY+9.5%。分业务看，智能家居产品及物联网云平台营收分别为22.6亿元/5.5 亿元，YoY+8.9%/+12.2%。智能家居产品业务中，智能家居摄像机和智能入户产品营收分别为15.5 亿元/4.4 亿元，YoY+7.2%/33.0%。智能门锁业务增长明显，主要因为公司智能门锁产品实现从人脸识别锁到AI 智能锁的迭代升级，产品竞争力进一步提升。分地区看，公司国内国外营收分别为17.6 亿元/10.6 亿元，YoY+1.6%/25.4%。国外市场增长表现较佳，主要因为公司持续拓展海外线下连锁KA 渠道、经销商、街边店、电工五金等分销渠道，并且进一步加强头部跨境电商和本地电商的布局。


　　智能入户产品竞争力持续增强，带动公司毛利上涨。萤石网络2025H1 毛利率43.6%，YoY+0.2pct，折算2025Q2 毛利率44.6%，YoY+0.7pct。公司2025H1毛利率有所提升，主要受益于1）智能门锁毛利率提升；2）毛利率较高的物联网云平台收入占比提升。2025H1 智能入户毛利率46.3%，YoY+5.1pct，规模效应带动毛利率提升。物联网云平台毛利率72.1%，显著高于公司整体毛利率，2025H1 物联网云平台收入占比19.7%，YoY+0.5pct。


　　营销费用投入加大带动净利润率有所下滑。萤石网络2025Q2 归母净利润率11.4%，YoY-0.3pct，归母净利润率的降低主要是因为销售费用率有所增加。


　　2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.6%/15.1%/-2.9%，YoY+2.7pct/+0.4pct/-0.8pct/-1.5pct。公司销售费用率同比增长较多，主要因为公司积极铺设国内外渠道，相应宣传运营费用有所增加。研发费用率有所降低，主要因为公司研发投入金额相对稳定，收入增长导致费用率下降。


　　投资建议：短期而言，国内需求较为平淡，海外渠道铺设仍需时日，短期收入业绩增速或将保持稳中有升态势。长期而言，海外渠道逐步成熟，AI 应用持续落地深化都将有望带动公司实现盈利能力较快提升。综合考虑下，我们预计公司25-27 年EPS 为0.74/0.87/1.14 元。对应PE 分别为48/41/31 倍。采用DCF估值法，目标价为38.9 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险。

□.韩.星.雨./.陆.偲.聪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司