南大光电(300346)：前驱体产品加速导入芯片企业 产销增长显著

事项：


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收12.29 亿元，yoy+9.48%；实现归母净利润2.08 亿元，yoy+16.30%；归母扣非净利润1.62 亿元，yoy+18.39%。


　　2025 年上半年利润分配预案：每10 股派发现金红利1.80 元（含税）。


　　平安观点：


　　公司氟类特气保持量增，氢类特气加速导入IC 领域。25H1 公司特气产品营收7.49 亿元，同比增加4.59%；产销量分别为5980.4 吨和5854.2 吨，分别同比增加12.0%和13.5%，在建产能2700 吨；特气产品毛利率为35.30%，同比下降11.21pct。氟类特气竞争较为激烈、价格有所下降，但公司加快乌兰察布三氟化氮生产基地的产能建设，产销量增长带动营收同比仍呈正增长。氢类特气收入和毛利继续保持较快增长，尤其是 ARC、三氟化硼等新产品抢抓 IC 端需求增长机遇，收入同比增长超 60%。


　　公司前驱体产品持续导入领先芯片制造企业，产销和收入增长显著。25H1公司前驱体材料（含MO 源）实现营收3.41 亿元，同比增加24.86%；产销量分别为182.5 吨和215.6 吨，分别同比增长27.5%和31.4%，在建产能143 吨；毛利率为50.37%，同比提升1.92pct。公司产品成功导入国内领先的芯片制造企业量产制程，成为国内主要的核心前驱体材料供应商之一。2025 年上半年先进前驱体的销售额、销售量均实现新突破，整体毛利贡献同比增长超 50%。


　　各项期间费用率均下调，降本增效成果显现。25H1 公司总期间费用率为19.18%，较2024 年同期的24.10%下降4.92 个百分点；25H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.76%、8.42%、7.28%、0.71%，相较2024年同期的3.10%、9.81%、9.37%、1.82%，同比均有下降。


　　投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，ARC、三氟化硼等新产品抓住IC 机遇，收入增长显著；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，多款产品在关键客户的测试进展顺利，前期取得订单的ArF 光刻胶产品保持连续稳定供应，多款产品通过测试后有望逐步导入客户、提供业绩增量。


　　行业层面，终端半导体和面板行业基本面转暖、销售规模增势向好、景气度提升，公司特气和前驱体业务收入有望受益于下游行业上行周期带来的需求增长。结合2025 年上半年的业绩表现，对各项期间费用率有所下调，预计2025-2027 年公司归母净利润为3.85 亿元、4.52 亿元、5.37 亿元（较原值3.62 亿元、4.43 亿元、5.36 亿元有所上调），对应 2025 年 8 月26 日收盘价 PE 为64.4、54.9、46.2 倍。半导体行业正处景气上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业需求增速不及预期，则公司特气和前驱体业务收入和利润均可能受到影响。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司