新澳股份(603889)：上半年业绩保持平稳 羊绒纱线业务表现亮眼

上半年收入基本持平，毛利率及汇兑收益提升。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025 上半年收入同比-0.1%至25.5 亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7 亿元；扣非归母净利润同比+3.2%至2.7 亿元。分业务看，羊绒纱线收入上涨，毛精纺纱和毛条收入下滑。毛利率同比提升0.8 百分点至21.6%，主要受益于毛精纺业务和羊毛毛条业务毛利率提升；受职工薪酬同比增加、子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加等影响，销售/管理费用率分别同比+0.2/0.4 百分点；财务费用率同比-0.8 百分点，主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑亏损0.09 亿，今年收益0.16 亿元。归母净利率同比+0.2 百分点至10.6%。


　　羊绒纱线业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%至14.3/7.9/3.0/0.2 亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收14.3 亿元，销量约8800 吨，同比-4.9%；均价16.2万元/吨，同比+2%。盈利能力稳定提升，毛利率同比+1.7 百分点至28.8%。


　　2）羊绒纱线：快速增长主要受益于日本公司订单，上半年营收7.9 亿元，销量约1370 吨，同比+16.6%，均价57.2 万元/吨，毛利率同比-0.7 百分点至13.5%。未来有望通过产销量增加摊薄成本，提升效益。3）毛条：上半年营收3.0 亿元，销量约3450 吨左右，同比-15%，均价8.8 万元/吨，毛利率同比+0.8 百分点至6.2%。


　　平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期2 万锭实现逐步投产。2）子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。3）子公司英国邓肯实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。


　　风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。


　　投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。2025 上半年公司收入和净利润稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务上半年受客户下单谨慎影响、销量下滑，下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6 亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%；看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6 元，对应2025 年PE 13-14x，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司