中集车辆(301039)：Q2业绩符合预期 北美有望迎来弱复苏

投资要点


　　公告要点：公司发布半年报，25Q2 公司实现营业收入51.6 亿元，同环比分别-6.9%/+12.4%，归母净利润2.24 亿元，同环比分别-24.8%/+25.4%，扣非后归母净利润2.14 亿元，同环比分别-25.9%/+25.2%。


　　25Q2 毛利率同环比改善。公司25Q2 实现毛利率15.7%，同环比分别+1.1/+1.4pct；销管研费用率分别2.6%/4.2%/2.5%，同比分别+0.2/+0.3/+0.6pct，环比分别-0.2/-0.4/+0.8pct；销售净利率4.4%，同环比分别-1.05/+0.54pct。


　　25H1 北美半挂车承压，中国/南方市场/欧洲增长亮眼。25H1 公司半挂车营收69.2 亿元，分区域来看，1）中国：25H1 半挂车+液罐车销量3.16万台，同比+10%，收入同比+11%，毛利率同比+2.4pct，星链半挂车经营利润同比+74pct；2）南方市场：25H1 销量0.98 万台，同比+13%，毛利率同比+4.6pct；3）欧洲：25H1 SDC 半挂车+LAG 液罐车销量0.33 万台，SDC 营收同比+8.7%；4）北美：25H1 半挂车销量0.79 万台，同比-14%，毛利率同比-5.1pct，25H1 北美半挂车销量继续走弱，受中美关税+双反调查双重扰动，25H2 随扰动因素落地，市场有望迎来弱复苏。


　　EVDTB 销量高增，新能源产品位居前列。25H1 公司EVDTB 业务营收8.7 亿元，销量1.2 万台，其中渣土车0.74 万台，同比+142.5%，搅拌车0.28 万台，同比+86.3%，冷藏车0.22 万台，同比+69.8%，其中新能源产品0.48 万台，占销量的38%，新能源市占率位居前列。


　　考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司2025/2026 年盈利预测至10.91/15.03 亿元（原16.8/19.7 亿元），给予2027 年盈利预测18.78 亿元，2025~2027 年对应EPS 分别0.58/0.80/1.00 元，对应PE 为15.59/11.31/ 9.05 倍，考虑到公司龙头地位显著，25 年有望维持高分红，当前估值处于低位，25H2 及26 年销量及利润有望企稳回升，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

□.黄.细.里./.赖.思.旭    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司