松霖科技(603992)：主业利润短暂承压 抢占智能养老新风口

事件：1H2025 年营收11.40 亿元同降21.23%；归母净利润0.93 亿元同降57.92%。2Q2025 营收5.78 亿元同降24.55%；归母净利润0.48 亿元同降56.66%。中期分红0.48 亿元，分红比率51%，股息率0.36%。


　　境内弱需求+境外贸易战扰动收入，成功进军机器人领域：分业务，智能厨卫业务收入10.06 亿元，公司持续以IDM 模式，深度绑定厨卫国际大客户，并丰富产品品类。大健康业务收入1.10 亿元，公司一方面丰富产品布局，产品朝智能、AI 方向升级，另一方面优化客户结构，利用既有项目推动跨品类业务联动，提升客单值。分地区，境内/境外收入2.56/8.84 亿元同降33.54%/16.78%，境内需求较为疲软，境外一定程度受到贸易战影响，公司积极推动其供应链向越南转移，越南基地一期已开始出货并加速产能爬坡，二期在加速建设。此外，公司进军机器人领域，业务规划包括护理、后勤、AI 陪伴、人形等机器人领域的研产销，形成完整的产业链服务能力。


　　费用持续投入以突破新领域，利润率短暂承压：1H2025 毛利率33.51%同降1.83pct，或系需求偏弱下厨卫价格短暂承压。上半年销售/管理/研发费用率为3.37%/13.50%/10.20%，同比+0.46/+4.12/+2.84pct，公司持续投入研发与市场拓展，以开拓机器人新领域。毛利下降、管理和研发费用增加，归母净利润同降7.12pct 至8.16%。经营活动现金流净额1.30 亿元同降32.36%；收现比115.6%同增17.6pct；付现比109.0%同增16.3pct。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为3.60/4.73/6.46 亿元，同比-19.34%/+31.46%/+36.43%，EPS 为0.83/1.09/1.49 元，收盘价对应2025-2027 年PE 为37.04x/28.18x/20.65x。维持“增持”评级。


　　风险提示：渠道拓宽不及预期；汇率变化；宏观环境变化

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司