喜临门(603008)：25Q2国补带动零售提速增长 盈利能力稳步改善

核心观点


　　25Q2 公司营收同比+4.27%，预估自主品牌Q2 提速至高单位数增长，其中线下降幅逐步收窄、线上保持30%+高增，线上主要得益于产品带逐步完善以及国补；线下传统卖场门店进行精简，公司门店数量减至5300 余家，聚焦高效门店；工程业务延续稳健增长；代工和跨境电商短期承压。产品结构优化叠加降本增效，公司盈利能力逐步恢复，25Q2 归母净利润1.95 亿元/+22.43%，25Q2 净利率为8.53%/+1.27pct。展望25H2：1）公司将聚焦零售板块，线下进行渠道优化及店效提升、线上渠道发力新平台；2）继续聚焦费用投放策略优化，预计盈利能力有望改善。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收40.21 亿元/+1.59%，归母净利润2.66 亿元/+14.04%，扣非归母净利润2.60 亿元/+16.45% ， 基本EPS 为0.72 元/+14.29% ， ROE （ 加权） 为6.87%/+0.74pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.8 元（含税），对应分红率达到39%。


　　简评


　　25Q2 国补带动自主品牌提速增长，其中电商业务延续高增、线下降低收窄。25Q2 公司实现营收22.90 亿元/+4.27%，预估：1）自主品牌：25H1 自主品牌营收中单位数增长，其中Q2 提速至高单位数增长，其中线下降幅逐步收窄、线上保持30%+高增，线上主要得益于产品带逐步完善以及国补。线下传统卖场门店进行精简，公司门店数量减至5304 家店/较年初净减少214 家店，聚焦高效门店；2）工程业务：25H1 增速20%+、延续稳健增长；3）代工：25H1 上半年短期承压，主要系国内代工业务下滑，国际代工板块保持稳健增长；4）跨境电商业务25H1 仍下滑双位数以上主要系公司24H2 对于战略调整，从追求规模转向聚焦盈利，25H1跨境电商实现中单位数利润率。


　　产品结构优化叠加降本增效，公司盈利能力逐步恢复。25Q2 归母净利润1.95 亿元/+22.43%，扣非归母净利润2.00 亿元/+34.33%。


　　其中25Q2 公司毛利率为38.42%/+2.60pct，主要系高毛利率零售业务收入占比增大；25Q2 销售、管理、研发费用率为21.1%/+1.46pct、4.1%/-1.18pct、2.1%/+0.04pct，主要得益于　　公司持续推进降本增效、供应链成本有所降低。25Q2 净利率为8.53%/+1.27pct。


　　AI 产品矩阵持续完善。2024 年11 月公司推出宝褓系列AI 智能床垫及电动架产品，目前已完成北京、上海、杭州等高线城市 200 余家终端门店/网点布局，并覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台。25H1 公司新增上市aise 宝褓云享系列、喜临门AI 净眠E 系列产品线，丰富 AI 床垫产品线。渠道形态上，采用“现有门店设展区+部分城市开专卖店”的模式，优先覆盖高线城市（消费者接受度更高）。


　　盈利预测：基于公司终端仍承压但业务结构优化并降本增效，下调营收、上调利润，预计公司2025-2027年营收分别为91.5、96.2、101.0 亿元（前值94.6、101.1、107.6 亿元），分别同比+4.8%、+5.2%、+5.0%；归母净利润分别为4.5、4.9、5.3 亿元（前值4.2、4.7、5.2 亿元），分别+39.6%、+9.4%、+7.4%；对应PE 为15.3、13.9、13.0 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司